Equinox Gold: retrouver grâce aux yeux des investisseurs

Equinox Gold, qui devrait d’après nous bénéficier plus que la moyenne de la hausse attendue du prix de l’or, fait partie de nos valeurs favorites pour 2023.

Né fin 2017 de la fusion de Trek Mining, NewCastle Gold et Anfield Gold, Equinox Gold possédait à l’origine deux grandes mines aurifères: Aurizona (Trek Mining), au Brésil, et Castle Mountain (NewCastle Gold), aux Etats-Unis. Sous l’impulsion de l’éminent actionnaire principal (7,7% du capital) Ross Beaty, le groupe a élaboré une stratégie de croissance dynamique visant à parvenir rapidement à produire 1 million d’onces troy d’or par an. L’acquisition de Mesquite Mine, aux Etats-Unis, a permis une première production modeste de 25.601 onces troy d’or en 2018, qui a grimpé à un record de 602.110 onces l’an dernier. Le groupe possède actuellement sept mines en production (Etats-Unis, Mexique, Brésil) et quatre projets de croissance.

Quel bilan tirer de 2022?

L’année a été décevante. Déjà peu enthousiasmantes, les prévisions de production annuelle émises fin janvier (625.000-710.000 onces troy d’or) ont été ramenées à 540.000 onces après plusieurs revers, notamment au Brésil. Le coût total par once troy produite dépassera de 5% la limite supérieure de la fourchette prévue de 1.470 à 1.530 dollars (1.330-1.415 dollars initialement, 1.350 dollars en 2021). Les coûts élevés ont fait baisser le cash-flow d’exploitation ajusté de 177,2 millions à 94,1 millions de dollars sur neuf mois, malgré un prix moyen de l’or réalisé légèrement plus élevé (1.804 dollars par once troy, contre 1.790 en 2021).

La production a été lancée à Santa-Luz (Brésil), septième mine en production du groupe, le 1er octobre. Les troubles sociaux persistants à Los Filos bloquent pour l’instant toute décision concernant le quatrième projet de croissance de la région, qui permettrait de porter la production de 125.000 à 300.000 onces troy d’or. Greenstone, le nouveau projet de croissance canadien, devrait toutefois démarrer au premier semestre de 2024, en s’en tenant au budget. Mais les investissements consentis pour le projet (Equinox doit encore verser 430 des 730 millions de dollars promis), associés au tassement des marges, ont fait bondir la dette nette de 235,2 millions fin 2021 à 583,8 millions de dollars au 30 septembre. Fin septembre, la société disposait de 270 millions de dollars de liquidités et de 220 millions de dollars d’investissements dans d’autres sociétés minières.

Qu’attendre de 2023?

Tout d’abord, une normalisation de la production dans les mines brésiliennes Aurizona, RDM et Los Filos, qui, avec le lancement de Santa Luz, devrait porter la production annuelle à 650.000 onces troy d’or. Le coût total de production devrait également diminuer. Le financement supplémentaire proviendra d’une émission d’actions (100 millions de dollars au maximum, dans notre scénario de base), voire d’une vente (partielle) des participations dans Solaris Resources, i-80 Gold et Bear Creek Mining. La construction de Greenstone devrait avancer, avec un objectif de production (pour Equinox Gold) de 200.000 à 240.000 onces troy d’or pendant au moins 14 ans, à un coût total moyen de 860 dollars l’once.

Pourquoi la valeur compte-t-elle parmi nos favorites pour 2023?

Equinox Gold devrait d’après nous bénéficier plus que la moyenne de la hausse attendue du prix de l’or, grâce à l’effet de levier supplémentaire que lui confère sa structure de coûts élevés. Les craintes entourant l’augmentation de capital sont exagérées. Nous pensons qu’à partir du deuxième semestre de 2023, le marché commencera à anticiper la perspective d’une accélération de la production concomitante à une baisse du prix de revient dès 2024.

Conseil: acheter

Risque: élevé

Rating: 1C

Cours: 3,38 dollars

Ticker: EQX US

Code ISIN: CA29446Y3041

Marché: NYSE

Capit. boursière: 1,04 milliard USD

C/B 2021: 24

C/B attendu 2022: –

Perf. cours sur 12 mois: -50%

Perf. cours depuis le 01/01: -50%

Rendement du dividende: –