Pan American Silver garde Timmins!

Conscient que le marché sous-estime la valeur de ses actifs, le groupe a finalement préféré exploiter le complexe minier plutôt que de le céder.

Au troisième trimestre, Pan American Silver (ci-après, PAAS) a tiré profit des cours plus élevés des métaux précieux et de l’augmentation des volumes de vente. Mais l’actualité la plus intéressante concerne le complexe minier Timmins (composé de Timmins West et de Bell Creek; ces mines appartenaient à Tahoe Resources, que le groupe a acquis en février): il n’est plus en vente! La direction de PAAS est en effet d’avis que le marché sous-estime actuellement la valeur de ses actifs. Elle a dès lors jugé qu’une exploitation autonome du complexe serait plus avantageuse à long terme pour les actionnaires que la plus-value à court terme qu’aurait procurée sa vente aux prix actuels.

Durant le trimestre, le cours de l’or fut en moyenne de 22% supérieur à son niveau de l’année passée à la même période. S’agissant de l’argent, la hausse est de 15%. Sur le plan opérationnel, l’intégration des actifs se déroule plus rapidement que prévu, la production est plus abondante et les coûts sont moins importants que l’an dernier (-27%). Entre juillet et septembre, les mines de PAAS ont produit 6,67 millions d’onces troy d’argent, 7% de plus qu’un an plus tôt. Les mines rachetées ont surtout dopé la production d’or, passée de 42.100 à 150.200 onces troy, grâce, surtout, à Timmins et aux mines péruviennes La Arena et Shahuindo. Les coûts de production se sont élevés à 8,8 dollars et 920 dollars l’once troy respectivement pour l’argent et l’or. PAAS pronostique pour 2019 une production d’argent de l’ordre de 25,3-26,3 millions d’onces troy, à un coût, qu’il a revu légèrement à la baisse, compris entre 9,5 et 11 dollars l’unité. Pour l’or, la production prévisionnelle est toujours de 550.000-600.000 onces troy, mais à un coût revu lui aussi à la baisse, de 1.025-1.125 à 1.000-1.100 dollars l’unité. Ces projections intègrent la production de Tahoe.

Le chiffre d’affaires (CA) consolidé a progressé de 88%, à 352,1 millions de dollars, au 3e trimestre. Le bénéfice opérationnel (Ebit) s’est hissé de 25 à 116 millions de dollars, le cash-flow opérationnel, de 41,7 à 81,9 millions de dollars. Le bénéfice net ajusté a atteint 74,2 millions de dollars ou, par action, 0,35 dollar. La Colorada (or et argent) a confirmé les excellents résultats d’exploration du début d’année. Dans la mine Dolores, la capacité de l’installation de traitement a été relevée de 10.000 à 15.000 tonnes de minerais par jour. La décision de PAAS d’exploiter Timmins aura pour unique inconvénient que la dette s’allégera moins rapidement. En vue de la réduire, le groupe devra produire des cash-flows plus abondants. Au 3e trimestre, il l’a allégée de 22%.

A la fin septembre, PAAS avait 177 millions de dollars en caisse et sa dette s’élevait à 360,5 millions de dollars. Le versement du dividende lui a coûté 7,3 millions de dollars. Il a prélevé 335 millions sur sa ligne de crédit de 500 millions de dollars pour financer l’acquisition de Tahoe.

Conclusion

Son acquisition de Tahoe Resources n’avait pas été accueillie avec enthousiasme, mais PAAS a su faire taire les critiques en publiant des prestations opérationnelles supérieures aux prévisions. Par ailleurs, les résultats d’exploration illustrent que le potentiel du groupe n’est pas épuisé. De surcroît, avec Escobal et Navidad, PAAS dispose encore de deux actifs auxquels le marché n’attribue aucune valeur. Il est fort probable que la consolidation des prix de l’or et de l’argent touche à sa fin, et que le mouvement haussier amorcé au préalable se poursuive. Le titre est dès lors digne d’achat.

Conseil: acheter

Risque: moyen

Rating: 1B

Cours: 18,81 dollars

Ticker: PAAS US

Code ISIN: US6516391066

Marché: New York Stock Exchange

Capit. boursière: 3,9 milliards USD

C/B 2018: 156.5

C/B attendu 2019: 37

Perf. cours sur 12 mois: +46%

Perf. cours depuis le 01/01: +27%

Rendement de dividende: 0,7%