La croissance d’Alibaba est toujours remarquable

Malgré le ralentissement de la croissance, les résultats d’Alibaba ont de nouveau dépassé le consensus. Au troisième trimestre de son exercice clos le 31 mars, son chiffre d’affaires a tout de même progressé de 38%.

Pour Alibaba, l’année 2019 a été marquée par deux temps forts: le départ du légendaire fondateur et CEO, Jack Ma, et la cotation à Hong Kong, que le plus grand groupe d’e-commerce chinois envisageait depuis plusieurs années déjà.

Cette introduction en Bourse dans un pays qui connaissait depuis plusieurs mois des troubles sociaux a posé un dilemme à Alibaba, mais le conflit commercial sino-américain a pesé dans la balance, alors que la cotation, il y a quelques mois, de la participation minoritaire des activités asiatiques d’AB InBev venait confirmer l’importance de la place financière hongkongaise dans la région. Et les particuliers se sont rués sur le titre, proposé à 176 dollars de Hong Kong (HKD); l’offre a été plusieurs fois sursouscrite. A 11, voire 11,5 milliards de dollars (selon que l’on tienne compte ou non de l’exercice des options), c’est la plus importante introduction en Bourse de la décennie pour la place financière asiatique. Elle donnera au nouveau CEO, Daniel Zhang, les moyens de maintenir Alibaba sur une trajectoire de croissance.

Alibaba est la plateforme d’e-commerce préférée des Chinois, comme en témoigne le chiffre d’affaires record (38,4 milliards de dollars) réalisé à l’occasion de la journée des célibataires, le 11 novembre – qui dépasse de 26% le chiffre du 11 novembre 2018. Cette hausse est toutefois la plus faible de la décennie écoulée, ce qui montre que la croissance a nettement ralenti en Chine et que l’e-commerce n’est pas épargné. A l’inverse des années précédentes, le cours de l’action ne s’est pas envolé à l’annonce des ventes de la journée.

Alibaba est devenue la plus grande capitalisation boursière asiatique en tirant profit de la croissance dynamique et de la nette hausse des dépenses de consommation dans l’empire du Milieu. La croissance de son chiffre d’affaires (CA) et de ses bénéfices donne le vertige. Depuis l’exercice 2011-2012, le CA, en glissement annuel, a augmenté de 68,2%, 72,4%, 52,1%, 45,1%, 32,7%, 56,5%, 58,1% et, pour l’exercice 2019 (clos le 31 mars), de 50,6%, passant sur la période de 20,02 milliards à 376,84 milliards de yuans (CNY). L’évolution du cash-flow opérationnel (Ebitda) est moins impressionnante, mais reste encore très soutenue, de 6,02 milliards de yuans pour l’exercice 2011-2012 à 59,68 milliards de yuans pour l’exercice 2018-2019. L’Ebitda a été multiplié par neuf, le CA par 18, ce qui s’est traduit par une contraction de la marge d’Ebitda, de 30,1% en 2012 à 15,8% en 2019.

Malgré le ralentissement de la croissance, les résultats du 3e trimestre de l’exercice 2019-2020 ont de nouveau dépassé le consensus. Le CA a de nouveau connu une croissance vertigineuse de 38%, à 161,5 milliards de yuans, ou 23,2 milliards de dollars. C’est 1,5% de plus que ce qu’attendaient les analystes (159,51 milliards de yuans). Le bénéfice s’est établi à 18,2 yuans par action (consensus: 15,3 yuans). Alibaba essaie de protéger sa position dominante, comme en témoigne le rachat récent de Kaola, filiale de NetEase spécialisée dans la vente en ligne de produits de luxe. Tous les analystes s’accordent à dire qu’à terme, le groupe ne pourra tenir ce rythme de croissance qu’en développant d’autres activités.

Conclusion

Impressionnés par la croissance d’Alibaba et les perspectives favorables sur le long terme, nous avons lancé le suivi actif du titre il y a quelques mois. Sur la base d’un rapport cours/bénéfice attendu à 27 et d’un rapport valeur d’entreprise/Ebitda escompté à plus de 20, l’action semble onéreuse, mais sa valorisation reste acceptable au vu de la croissance attendue. Si l’action résiste relativement bien à l’hystérie suscitée par le coronavirus, c’est notamment grâce au solide ancrage financier du groupe (33 milliards de dollars de trésorerie nette).

Conseil: conserver/attendre

Risque: moyen

Rating: 2B

Cours: 188,59 dollars

Ticker: BABA US

Code ISIN: US01609W1027

Marché: NYSE

Capit. boursière: 506 milliards USD

C/B 2019: 33

C/B attendu 2020: 27

Perf. cours sur 12 mois: +6%

Perf. cours depuis le 01/01: -11%

Rendement du dividende: –