Glencore

Houden

ONGEWIJZIGD

De operationele en beursprestatie van Glencore illustreert dat zelfs gediversifieerde grondstoffengroepen in de klappen delen. Glencore is mondiaal de vierde grootste grondstoffengroep en kwam in 2011 naar de beurs aan 530 pence (PNC). Vier jaar later noteert het aandeel aan minder dan een derde van deze introductiekoers! Dit jaar alleen al ging er bijna 50% af, waarmee Glencore in 2015 beduidend slechter presteert dan sectorgenoten Rio Tinto en BHP Billiton. Glencore opereerde decennialang in de luwte maar zette toch de stap naar de beurs om te kunnen groeien. In 2013 werd Xstrata overgenomen voor 29,5 miljard USD en vorig jaar nog flirtte Glencore openlijk met Rio Tinto. Een combinatie van beide bedrijven zou de grootste ter wereld zijn. Maar de markten keerden en ook Glencore moest een toontje lager zingen. Op de boekwaarde van Xstrata werd al 7,6 miljard USD afgeschreven en nieuwe overnameplannen zitten voorlopig in de koelkast. Glencore boekte in de eerste jaarhelft (6 maanden tot eind juni) door afschrijvingen en waardeverminderingen een nettoverlies van 676 miljoen USD, tegenover een nettowinst van 1,7 miljard USD in dezelfde periode vorig jaar. Vooraf ging de consensusverwachting uit van een winst van 728 miljoen USD. De omzet daalde met een kwart, tot 85,71 miljard USD. Onmiddellijk na de publicatie van de cijfers ging nog eens ruim 2 miljard Brits pond (GBP) of bijna 3 miljard USD van de marktwaarde af. De aangepaste bedrijfskasstroom of ebitda daalde met 29% op jaarbasis, tot 4,6 miljard USD. De achteruitgang was het grootst in de industriële divisie (ebitda 3,4 miljard USD) die vooral is blootgesteld aan koper, steenkool en ook ruwe olie. De koperprijs noteert op het laagste niveau sinds 2009 en de prijs van ruwe olie is de voorbije 12 maanden gehalveerd. De situatie op de steenkoolmarkt is ronduit rampzalig en er is bovendien niet onmiddellijk beterschap in zicht. De marketingdivisie slaagt er meestal in om het effect van de negatieve conjunctuur wat te temperen. In normale omstandigheden is ongeveer een kwart van de winst afkomstig uit de grondstoffenhandel. Deze afdeling mikt op arbitragewinsten en koopt en verkoopt alles, dus niet alleen de grondstoffen die het zelf produceert, al heeft het bij deze uiteraard wel een voetje voor. De winst van de handelsafdeling daalde met 27%, tot 1,1 miljard USD, door moeilijke marktomstandigheden bij de handel in nikkel en aluminium. Het dividend blijft voorlopig op peil, al is de hoge schuldpositie een aandachtspunt voor de groep. De handelsafdeling slorpt namelijk heel wat werkkapitaal op. Toch slaagde Glencore erin om de nettoschuld met 1 miljard USD te reduceren, waardoor die nog 29,55 miljard USD bedraagt. Het budget voor kapitaaluitgaven voor 2015 wordt verder gereduceerd, van 6,5 tot 6,8 miljard USD naar 6 miljard USD. Volgend jaar zal dit cijfer verder afnemen naar 5 miljard USD. Verder wil Glencore in 2015 nog 400 miljoen USD extra besparen.

Conclusie

Glencore is teruggevallen tot een historisch dieptepunt en dat is ook enkele hedgefunds niet ontgaan, die vorige week een belang in het bedrijf kochten. De beurswaarde is intussen onder de boekwaarde gedaald. Op korte termijn blijven het voorlopig afwachten.

Advies: houden

Risico: gemiddeld

Rating: 2B