Inditex: toujours à la pointe de la mode

Le succès d’Inditex s’explique par son modèle d’affaires flexible et intégré, qui conjugue très efficacement stylisme, production, logistique et vente.

Inditex (Industria de Diseno Textil) est la société qui chapeaute la célébrissime marque Zara, entre autres. Créé en 1963 par Amancio Ortega Gaona (aujourd’hui, l’une des plus grandes fortunes d’Europe), le groupe franchit une étape importante en 1975, lorsqu’il ouvre en Galice, dans le nord de l’Espagne, sa première boutique Zara.

Le premier magasin à l’étranger est celui de Porto, installé en 1988. L’année suivante, l’enseigne conquiert New York. Au 30 avril 2018, Zara revendiquait 2.112 boutiques. Bien que cette marque représente deux tiers de son chiffre d’affaires, Inditex en gère sept autres encore (Pull & Bear, Massimo Dutti, Bershka, Stradivarius, Oysho, Zara Home et Uterqüe). Il recense 7.448 points de vente (en hausse de plus de 300 unités sur les 12 derniers mois) répartis entre 96 marchés dans le monde et emploie plus de 150.000 personnes. Seuls quelques magasins lui appartiennent en propre. En ligne, il est désormais présent dans 47 pays, ce qui constitue un atout de taille.

Entré en Bourse au printemps 2001, Inditex réalise un très beau parcours, puisque son bénéfice augmente sans discontinuer. Le succès de Zara/Inditex s’explique par son modèle d’affaires flexible et intégré, qui conjugue très efficacement stylisme, production, logistique et vente. La création de quelque 36.000 nouveaux articles par an permet au groupe de proposer des produits toujours à la pointe de la mode. Les boutiques sont livrées deux à six fois par semaine; situées dans des emplacements soigneusement sélectionnés de villes très fréquentées, elles présentent un bon rapport qualité/prix. Les collections peuvent être ajustées en fonction des réactions des clients. Les commandes des boutiques, où qu’elles se trouvent, sont livrées dans les 24 à 48 heures.

Inditex est très prisé sur le parquet de Madrid. Sa capitalisation boursière est passée de 18 à 90 milliards d’euros entre la fin de 2009 et aujourd’hui. Au cours des dix dernières années, le rendement total (bénéfice de cours + dividendes) a atteint 560%. Sur les trois premiers mois de l’exercice 2018-2019 (clôture: le 31/1), le groupe a réalisé un chiffre d’affaires de 5,65 milliards d’euros, soit 2% de plus en glissement annuel, mais moins que le consensus. Au premier trimestre, le bénéfice net a augmenté de 2%, à 668 millions d’euros. Le bénéfice brut a grimpé de 2,5%, ce qui, pour la première fois depuis des années, a permis à la marge brute de progresser légèrement, à 58,9% (contre 58,2% un an auparavant). La croissance du chiffre d’affaires à taux de change constants est de 7%; Inditex a donc bel et bien été affecté par la vigueur de l’euro. Les cash-flows d’exploitation (Ebitda) ont augmenté de 1,1%, à 1,125 milliard d’euros. A l’entame du deuxième trimestre de l’exercice (chiffres arrêtés à la mi-juin), la croissance du chiffre d’affaires atteignait 9% à taux de change constants. Inditex, qui disposait fin avril d’une trésorerie de 4,9 milliards d’euros, augmente chaque année son dividende – il s’est acquitté le 2 mai d’un acompte sur dividende de 1,2 milliard d’euros, soit 0,375 euro par action.

Conclusion

Inditex est une valeur de tout premier ordre qui, sur les plans tant opérationnel que boursier, affiche des performances sensiblement meilleures que son concurrent Hennes & Mauritz (H&M). A 25 fois le bénéfice escompté pour 2018-2019, 23 fois le bénéfice escompté pour 2019-2020 et un rapport valeur d’entreprise (EV)/Ebitda de 15, l’action n’est pas bon marché. D’où notre recommandation neutre.

Conseil : conserver/attendre

Risque : faible

Rating : 2A

Cours : 30,08 euros

Ticker : ITX SM

Code ISIN : ES0148396007

Marché : Madrid

Capit. boursière : 93,7 milliards EUR

C/B 2017 : 27

C/B attendu 2018 : 25

Perf. cours sur 12 mois : -8 %

Perf. cours depuis le 01/01 : +4 %

Rendement du dividende : 1,8 %