WDP: débuts très prometteurs pour le nouveau plan de croissance

En 20 ans, la capitalisation boursière de Warehouses De Pauw a été multipliée par 20 (de 150 millions à 3 milliards d’euros). Mais aujourd’hui, le titre est très cher et le rendement du dividende n’est pas parmi les plus élevés du secteur.

La société immobilière réglementée (SIR) spécialisée dans les entrepôts avait annoncé son nouveau plan de croissance stratégique 2019-2023 en même temps que les résultats de l’exercice 2018. Sans surprise, les chiffres du premier trimestre de 2019 sont le reflet d’un démarrage parfaitement négocié. Warehouses De Pauw (WDP) nous a habitués à des résultats (au minimum) conformes aux pronostics. Cela fait du reste de nombreuses années que le modèle d’affaires des acteurs de l’immobilier logistique a prouvé son efficacité. Le succès du commerce en ligne, entre autres, dope structurellement la demande de capacités de stockage. De plus, grâce à la faiblesse persistante des taux d’intérêt, WDP s’étend à bon compte et ses actions, comme toutes les valeurs de rendement que sont celles de SIR (ex-SICAFI), sont particulièrement attrayantes. Ajoutez à cela une direction expérimentée et vous aurez tous les ingrédients d’une belle progression boursière.

WDP fête cette année le 20e anniversaire de sa cotation. Son rendement (évolution du cours + dividende) surclasse très largement celui de l’indice Bel 20: de 182% sur ces cinq dernières années (rendement de 226%, contre 44% pour l’indice), de 586% sur 10 ans (764%, contre 178%) et de 1.847% sur 20 ans (1.987%, contre 139%). A l’époque de l’IPO, sa capacité de stockage avoisinait les 400.000 m², contre plus de 4.000.000 m² aujourd’hui. La croissance s’est confirmée en 2018, exercice que le cours a une fois encore achevé nettement devant l’indice de référence d’Euronext Bruxelles. Le bénéfice par action (BPA) a grimpé à 1,45 euro (+8%) au premier trimestre. Le taux d’occupation demeure très élevé (97,3% au 31 mars 2019, 97,5% fin 2018) et le ratio de renouvellement des contrats sur les cinq dernières années s’établit à 90%. A 51,8%, le taux d’endettement demeure relativement stable.

WDP a investi pour 125 millions d’euros de plus au premier trimestre. Le plan de croissance prévoit une nouvelle augmentation du portefeuille (de 3,5 milliards fin 2018 à 5 milliards en 2023), un accroissement de 6% l’an du BPA (passage de 6 à 8 euros) et un relèvement, de 4,8 à 6,5 euros, du dividende brut par action. WDP est l’une des rares entreprises belges cotées à proposer un dividende optionnel (payé en nouvelles actions plutôt qu’en liquide). L’accroissement du portefeuille sera réparti, à raison de 500 millions d’euros chacune, sur les trois marchés principaux de la SIR que sont la Belgique, les Pays-Bas et la Roumanie. Au Benelux, WDP revendique une part de marché de 9%, en Roumanie, de 14%. L’ajout d’une région, voire d’un pays (l’Allemagne?), au portefeuille, n’est pas à exclure. La direction a l’intention de faire passer cette année le bénéfice de 6 à 6,50 euros et le dividende, de 4,80 à 5,20 euros, par action (+8% dans les deux cas). A la fin mars, la valeur intrinsèque s’établissait à 73,5 euros par action, soit une augmentation de 2,3 euros en trois mois (71,2 euros), ce qui signifie que le cours intègre une prime de 84%.

Conclusion

A l’instar d’Aedifica, par exemple, WDP est un excellent investissement – sa capitalisation boursière est passée de 150 millions à 3 milliards d’euros en 20 ans. Mais tout comme pour Aedifica, le prix à payer est exorbitant. Il s’élève aujourd’hui à la valeur intrinsèque escomptée au terme du plan de croissance, soit en 2022-2023. Porté par l’évolution du cours, le rendement du dividende brut escompté (3,55%) est loin d’être mauvais, mais il ne figure plus parmi les plus élevés du secteur.

Conseil: conserver/attendre

Risque: faible

Rating: 2A

Cours: 135,40 euros

Ticker: WDP BB

Code ISIN: BE0003763779

Marché: Euronext Bruxelles

Capit. boursière: 3,12 milliards EUR

C/B 2018: 21

C/B attendu 2019: 20

Perf. cours sur 12 mois: +38%

Perf. cours depuis le 01/01: +17,5%

Rendement du dividende: 3,55%