Une nouvelle année record en perspective pour Deere&Company

Le numéro un mondial des machines agricoles signe un très bon dernier trimestre au niveau de son coeur de métier, si bien que la direction a relevé les prévisions pour l’exercice en cours. L’action a franchi un record historique en 2020 et reste orientée à la hausse, mais elle nous semble trop onéreuse.

Deere&Company, société américaine créée en 1837 par John Deere, un maréchal-ferrant qui s’était lancé dans la production de masse d’une charrue de sa fabrication, a encore amélioré sa rentabilité au cours de l’exercice 2019-2020, clôturé le 30 octobre. Les résultats du 4e trimestre (de début août à fin octobre), publiés fin novembre, portent toutefois encore quelque peu l’empreinte du Covid-19, même si la société a dans l’ensemble bien su gérer l’impact de la crise sanitaire.

Sur le dernier trimestre de l’exercice, le premier fabricant de machines agricoles réalisait 63,7% de ses ventes dans les activités agricoles, le reste provenant des matériaux forestiers et de construction ainsi que du pôle financier du groupe, qui assure principalement la mise en location et le leasing d’engins agricoles. L’acquisition – la plus coûteuse de l’histoire du groupe – de l’allemand Wirtgen Group, spécialiste des machines pour la construction de routes et les mélanges d’asphalte, notamment, a permis de réduire la part des activités agricoles, et donc la dépendance du groupe à un secteur extrêmement cyclique.

Au quatrième trimestre de l’exercice 2019-2020, les ventes se sont tassées de 2%, à 9,73 milliards de dollars, ou un peu moins que les 9,90 milliards enregistrés sur la période août-octobre 2019; les analystes attendaient toutefois 13% de moins. A 2,39 dollars contre 2,27 dollars au 4e trimestre de l’exercice précédent (soit une hausse de 5% en un an), le bénéfice par action dépasse de 62% le consensus de 1,47 dollar.

La nette augmentation du bénéfice opérationnel (Ebit) dans les activités agricoles est une agréable surprise; le chiffre d’affaires a progressé de 8% malgré une franche hausse des prix, qui a eu une incidence positive sur l’Ebit (ce dernier est passé de 527 à 860 millions de dollars, soit une hausse de 314 millions de dollars, ou de 63%). La rentabilité du département agricole s’en est trouvée dopée, portant la marge d’Ebit (le rapport entre l’Ebit et le chiffre d’affaires) de 9,2 à 13,9%.

Deere&Company a l’habitude de largement dépasser le consensus et l’exercice qui vient de s’achever n’a pas fait exception. En conséquence, l’action s’est envolée.

Forte de cet excellent trimestre pour la branche agricole, la direction a relevé ses prévisions pour l’exercice en cours, qui arrivera à son terme fin octobre 2021. Le chiffre d’affaires est désormais attendu en hausse de 10 à 15% dans les activités agricoles (consensus: +9,7%) et de 5 à 10% pour les matériaux forestiers et de construction (consensus: +10,3%). Selon les dirigeants, le résultat net devrait atteindre 3,6 à 4 milliards de dollars; les analystes tablent sur 3,38 milliards de dollars. L’année dernière, malgré le recul des ventes, de 34,9 à 31,3 milliards de dollars, le bénéfice par action a atteint un nouveau record, à 10,70 dollars (9,94 dollars, l’année précédente). Les analystes escomptent un bénéfice par action à 12,51 dollars, soit une hausse de 17%, et un chiffre d’affaires de 35,7 milliards de dollars, qui marquerait aussi un nouveau record.

Conclusion

Après avoir chuté en mars à l’éclatement de la pandémie de Covid-19, l’action Deere&Company a grimpé ces derniers mois, pour atteindre un record historique. Toutefois, avec un ratio cours/bénéfice attendu de 22 pour l’année prochaine et une valeur d’entreprise de 14,5 fois le cash-flow opérationnel (Ebitda) escompté pour 2021, l’action a selon nous une valorisation excessive. Dans le secteur agricole, il existe des alternatives nettement plus intéressantes.

Conseil: vendre

Risque: moyen

Rating: 3B

Cours: 261,12 dollars

Ticker: DE US

Code ISIN: US2441991054

Marché: NYSE

Capit. boursière: 81,82 milliards USD

C/B 2020: 28

C/B attendu 2021: 22

Perf. cours sur 12 mois: +56%

Perf. cours depuis le 01/01: +52%

Rendement du dividende: 1,1%