Trajectoire de croissance intacte pour Equinox Gold

Equinox Gold affiche une production plus que satisfaisante, même si les perspectives pour 2022 sont légèrement décevantes. Ses cinq grands projets soutiendront en outre résolument sa croissance.

Avec six mines en service et cinq projets, le canadien Equinox Gold compte parmi les producteurs d’or à la croissance la plus rapide. Grâce à un excellent 4e trimestre, au cours duquel 210.432 onces troy d’or ont été produites, la production annuelle s’est établie à 602.100 onces. C’est largement dans la fourchette prévisionnelle de 560.000-625.000 onces, et 26% de plus qu’en 2020.

Malgré plusieurs interruptions, la principale contribution est à mettre à l’actif de Los Filos (Brésil), qui a fourni 144.096 onces pour un coût de production de 1.753 dollars l’once, ce qui est élevé. Suivent Mesquite (Etats-Unis), avec 137.467 onces à 1.327 dollars et Aurizona (Brésil), avec 134.961 onces à 991 dollars. Le coût moyen de production au niveau du groupe a dès lors atteint 1.266 dollars au 4e trimestre, et 1.350 dollars sur l’année (prévisions: 1.300-1.375 dollars). Les cash-flows opérationnels récurrents (Rebitda) ont bondi de 85,3 à 130 millions de dollars au 4e trimestre, alors que le bénéfice net ajusté s’envolait de 38,9 à 75,6 millions de dollars. En base annuelle, le Rebitda a progressé de 7,4%, à 303,1 millions de dollars, mais le bénéfice net ajusté a cédé 16,5%, à 73,8 millions.

Equinox a vendu deux actifs mineurs qui ne relevaient pas de son coeur d’activité: Pilar (Brésil) en avril et Mercedes (Mexique) en décembre, lesquels auraient fourni 10% environ de la production de 2021. Après une série d’acquisitions, le groupe se concentre désormais sur les projets d’extension énumérés ci-après, qui devraient accroître sa production annuelle de 600.000 onces, à plus d’un million d’onces, au cours des trois à quatre années qui viennent. La mise en service de Santa Luz (Brésil) est imminente; cette mine produira 95.000 onces d’or par an en moyenne pendant 9,5 ans (110.500 onces jusqu’en 2026), pour un coût de 877 dollars l’once à peine. Les deux extensions de Los Filos (à partir de 2024 en principe) permettront d’accroître la production annuelle du site de 120.000 onces, pour la porter à 300.000 onces environ. A Castle Mountain (Etats-Unis), la deuxième phase du projet fera passer la production escomptée de 25.000-35.000 onces en 2022 à plus de 200.000 onces en 2025. La mine souterraine d’Aurizona ajoutera 30.000 onces d’or à la production du groupe. Mais le principal projet est Greenstone (Canada), dont la construction a été entamée en 2021; Equinox en détient 50% (désormais, 60%), grâce à l’acquisition de Premier Gold Mines. La mise en production est attendue pour le 1er semestre de 2024. Greenstone produira 358.000 onces d’or en moyenne pendant 14 ans, dont 414.000 onces pendant les cinq premières années (248.000 onces pour Equinox).

Le financement de ces projets est assuré par les liquidités disponibles (305,5 millions de dollars fin 2021), une ligne de crédit de 200 millions de dollars et des cash-flows opérationnels de 300 millions par an au minimum. A cela s’ajoutent 450 millions de dollars de participations dans Solaris Resources et i-80 Gold. La direction annonce pour 2022 une production quelque peu décevante de 625.000-710.000 onces, pour un coût de 1.330-1.415 dollars l’once (1.540 dollars au 1er semestre et 1.295 au 2e).

Conclusion

Le titre a parfaitement digéré le recul provoqué fin janvier par l’annonce de perspectives de production décevantes pour 2022. A 0,65 fois la valeur intrinsèque, sa valorisation est inférieure de 15% à 60% à celle de concurrents comparables ou plus grands. Nous nous attendons à une nette revalorisation à mesure que les projets se concrétiseront.

Conseil: acheter

Risque: élevé

Rating: 1C

Cours: 10,87 dollars canadiens

Ticker: EQX CN

Code ISIN: CA29446Y3041

Marché: Toronto

Capit. boursière: 3,28 milliards CAD

C/B 2021: 33

C/B attendu 2022: 15,5

Perf. cours 12 mois: +7%

Perf. cours depuis le 01/01: +27%

Rendement du dividende: –