Tablons sur le redressement de First Majestic Silver Corp en 2023

Restée de marbre en dépit de quelques développements positifs depuis l’été, l’action a enfin remué quelque peu ces dernières semaines; une amélioration à Jerritt Canyon pourrait entraîner sa revalorisation.

First Majestic Silver Corp (FMS) a produit au 3e trimestre 8,77 millions d’onces troy d’équivalent argent (or et argent confondus: +21% par rapport à la même période un an plus tôt, +14% par rapport au 2e trimestre), un record; plus précisément, 2,74 millions d’onces troy d’argent et 67.000 onces troy d’or. Le groupe doit cette belle performance à la hausse des teneurs en or et en argent, en particulier à San Dimas et Santa Elena. La production d’argent a reculé, mais cette baisse a été plus que compensée par la hausse de la production d’or.

Au Mexique, à San Dimas, 1,65 million d’onces troy d’argent (+8% par rapport au 2e trimestre) et 23.675 onces troy d’or (+29%) ont été extraites, à un coût moyen de 10,97 dollars par once troy d’équivalent or, bien inférieur à la moyenne du groupe. A La Encantada, la production d’argent a chuté de 10% en glissement trimestriel, à 779.000 onces troy, et le coût moyen s’est élevé à 18,61 dollars. Santa Elena, la troisième mine du groupe située au Mexique, a connu un excellent trimestre: sa production s’est accrue de 22% en glissement annuel, à 2,73 millions d’onces troy d’équivalent argent, et le coût moyen s’est élevé à 12,29 dollars seulement.

FMS détient en outre Jerritt Canyon, complexe minier aurifère sis dans l’Etat américain du Nevada, qui ne lui a hélas donné que très peu de satisfaction depuis son acquisition, au printemps 2021. Au 3e trimestre, il a été fermé pour maintenance durant 14 jours. La production y a chuté de 13% en rythme trimestriel et de 37% en glissement annuel, à un peu plus de 16.000 onces troy. Mais Jerritt a tout (étendue, infrastructure, potentiel) pour porter le groupe. Fin août, FMS a d’ailleurs encore publié des résultats de forage encourageants le concernant. Cette année, après SSX et Smith, la zone West Generator du complexe est entrée en service. D’autres zones encore devraient y entrer en production prochainement: en novembre, Saval II et au début de l’année prochaine, Murray. En vue de réduire les coûts, le groupe relie ces zones entre elles et entend mieux exploiter la capacité de l’usine de traitement.

Les coûts de production évoluent dans la bonne direction. Au 3e trimestre, FMS a produit l’once troy d’équivalent or à 17,83 dollars en moyenne (19,91 dollars au 2e trimestre et 20,87 dollars au 1er), chiffre qu’ont cependant tiré vers le haut les investissements dans Jerritt. Si le prix de vente moyen de l’once a baissé de 18% sur une base trimestrielle, le CA du groupe n’en a pas moins augmenté de 28% par rapport à l’année précédente, à 159,8 millions de dollars, grâce à la hausse des volumes produits. Mais FMS a éprouvé une perte nette de 20,7 millions de dollars, ou 0,08 dollar par action. Il a maintenu ses prévisions de production pour l’exercice à 32,6-34,6 millions d’onces troy d’équivalent argent. Le coût moyen de production sera de 17,68-18,42 dollars. Le groupe disposait fin septembre de 250 millions de dollars de liquidités. Sa dette consiste en un emprunt convertible qui arrivera à échéance en 2027 assorti d’un taux d’intérêt de 0,375%.

Conclusion

A un peu moins de 2 fois la valeur comptable et à 3,8 fois le CA, l’action est valorisée correctement, à son cours actuel. Tablant sur la poursuite de la hausse des prix des métaux précieux conjuguée à un bond de la production et une baisse des coûts de FMS, nous recommandons son achat.

Cours: 9,2 dollars

Ticker: AG US

Code ISIN: CA32076V1031

Marché: NYSE

Capit. boursière: 2,4 milliards USD

C/B 2021: /

C/B attendu 2022: /

Perf. cours sur 12 mois: -29,6%

Perf. cours depuis le 01/01: -11,1%

Rendement du dividende: 0,3%