Resilux

Le marché ne tient pas compte du nouveau potentiel de croissance de Resilux. À présent que l’entreprise a clos le chapitre de la joint-venture AirOLux, elle peut en effet se concentrer intégralement sur ses activités classiques, qui se portent très bien, et sur les possibilités de croissance supplémentaires dégagées par la position nette de trésorerie. L’action, selon nous sous-valorisée, figure dans notre top 10 pour 2017.

Resilux est le producteur est-flandrien de préformés et bouteilles PET dirigé par les frères De Cuyper. Dans ce secteur d’activité, Resilux s’établit juste en dessous des leaders européens. Jusqu’il y a six mois, l’entreprise combinait les activités traditionnelles dans les préformés et bouteilles PET avec la joint-venture AirOLux, du nom de la société constituée en 2009 pour développer la technologie AirOPack. Cette technologie révolutionnaire permet de remplir des récipients PET de liquides, de poudres, de gaz et de produits de viscosité moyenne à élevée (comme des crèmes, des mousses, des gels) avec de l’air comprimé, et donc sans gaz propulseur.

1. Qu’a apporté 2016?

Mais cette activité a pris fin en 2016 avec le dénouement de ce que les médias ont appelé ” la guerre des aérosols “. Opposant Resilux au groupe néerlando-suisse AirOPack Technology Group (ATG) du Néerlandais Quint Kelders, elle avait pour enjeu le contrôle d’AirOLux. Finalement, ATG a racheté la part de Resilux moyennant le paiement de 25millions EUR le 13mai et le remboursement fin juillet d’une avance d’actionnaires d’une valeur de près de 37millions EUR. Au total, Resilux a reçu 62millions d’euros. Rien de dramatique à cette vente, car les Est-Flandriens continuent à enregistrer une croissance soutenue dans leurs activités traditionnelles. La valeur ajoutée (meilleur critère que le chiffre d’affaires en raison de l’impact des fluctuations des cours de matières premières) a progressé de 7,8% (seulement 2% pour le chiffre d’affaires) pour atteindre un nouveau montant record de 40,1millions EUR au cours des six premiers mois de l’année. Cette ascension a entraîné une augmentation de 11,7% des cash-flows opérationnels (EBITDA), à 22,5millions EUR (un nouveau record) et de 17,4% du bénéfice opérationnel (EBIT) à 15,3millions EUR (également un record). Le résultat net s’élevait ainsi à 11,3millions EUR (+15,6% ou 5,70EUR par action). Si nous y ajoutons la plus-value sur la vente de la participation dans AirOLux, nous obtenons un bénéfice net de 32,9millions EUR. Si au surplus nous tenons déjà compte de l’impact du remboursement de l’avance d’actionnaires, celui-ci atteint 51,8millions EUR, soit quelque 26,18EUR par action.

2. Qu’apportera 2017?

Après le remboursement de l’avance d’actionnaires, la direction de Resilux aura non seulement plus de temps, mais aussi plus d’argent pour poursuivre le développement de ses activités traditionnelles. Lors de la présentation des résultats semestriels, la famille De Cuyper est cependant restée vague sur l’affectation de la position de trésorerie. La piste d’un important dividende unique ou d’une réduction de capital ne semble pas envisagée _ au contraire d’une hausse du dividende et/ou d’un programme de rachat d’actions propres. Mais nous nous attendons surtout à ce que l’entreprise prenne de nouvelles initiatives industrielles, et n’excluons pas une première acquisition (ciblée) en 2017.

3. Pourquoi l’action figure-t-elle parmi nos favorites pour 2017?

Resilux a clos le chapitre de la joint-venture AirOLux. L’entreprise peut à présent se concentrer intégralement sur des activités classiques qui se portent très bien et sur les possibilités de croissance supplémentaires dégagées par la position nette de trésorerie. Avec un rapport valeur d’entreprise (EV)/EBITDA de moins de 7, l’action est sous-valorisée. Selon nous, la juste valeur s’établit plutôt à 170EUR par action. Le marché ne tient donc pas compte du nouveau potentiel de croissance.

Conseil : digne d’achat

Risque : faible

Rating : 1A

Devise : euro (EUR)

Marché : Euronext Bruxelles

Capitalisation boursière : 295 millions EUR

C/B 2015 : 17

C/B attendu 2016 : 15

Perf. cours sur 12 mois : -1%

Perf. cours depuis le 01/01 : +4%

Rendement du dividende : 1,3%