Pan American Silver signe un trimestre record

Au troisième trimestre, le groupe a vu ses ventes atteindre un niveau inédit et a dégagé des marges confortables. Il a néanmoins revu une deuxième fois à la baisse ses prévisions de production d’argent sur l’exercice. Mais ce qui importe, c’est que les coûts de production cesseront d’augmenter l’année prochaine.

Si la production de Pan American Silver (PAAS) au 3e trimestre de cette année est supérieure à celle de la même période en 2020, elle n’égale cependant pas encore les niveaux d’avant-crise. Contrairement à ce que suggère le nom du groupe, ce n’est pas l’argent qui a contribué le plus à son chiffre d’affaires (CA): la part de ce métal dans ce dernier est tombée à environ un quart, celle de l’or est désormais de deux tiers et le cuivre, le zinc et le plomb ont apporté le solde. Les ventes ont, à 460,3 millions de dollars, atteint un niveau inédit. L’ensemble des mines du groupe a produit 4,83 millions d’onces troy d’argent et 142.600 onces troy d’or, sur le trimestre. C’est la vente, au cours de celui-ci, d’une partie des réserves d’or accumulées durant le 1er semestre à Shahuindo (Pérou) et à Dolores (Mexique) qui explique le bond du CA. PAAS a vendu 4,87 millions d’onces troy d’argent à 24,16 dollars pièce, et 170.000 onces troy d’or à 1.782 dollars l’unité, en moyenne. Or il a produit l’once troy d’argent et celle d’or au prix moyen de 16,3 dollars et de 1.176 dollars respectivement. Les marges sont donc confortables. Le cash-flow opérationnel du 3e trimestre s’est élevé à 157 millions de dollars, un niveau même pas atteint sur l’ensemble du 1er semestre de l’année. Le bénéfice net ajusté s’est établi à 37,8 millions de dollars, ou à 0,18 dollar par action.

La Colorada, qui livre la majeure partie de l’argent métal du groupe, a vu sa production augmenter nettement au 3e trimestre par rapport au précédent. Les investissements dans l’optimisation de la ventilation dans la mine ont entraîné une forte hausse du coût de production, passé de 10,07 à 18,48 dollars par once troy, lequel diminuera toutefois au cours des prochains trimestres. Les résultats d’exploration de la zone Skarn, à étendre encore, non loin de La Colorada, sont prometteurs. Dolores, la mine du groupe qui fournit le plus d’or, a connu des problèmes opérationnels et vu, elle, sa production reculer.

PAAS a revu une deuxième fois à la baisse ses prévisions de production d’argent sur l’exercice: de 22,5 à 20,5-22 millions en mai, à 19-20 millions cette fois. En 2019, année “normale”, le groupe avait produit 26 millions d’onces troy d’argent. La direction a relevé le coût de production moyen de l’once troy d’argent prévisionnel, de 14,15-15,75 dollars à 15,75-16,75 dollars. L’or aussi, sera produit en moindre quantité que prévu: le groupe s’attend non plus à 630.000 mais à 574.000 onces troy. Le coût moyen de production de l’once troy d’or sera compris entre 1.135 et 1.250 dollars en 2021.

PAAS a dégagé un cash-flow disponible de 95 millions de dollars au 3e trimestre et disposait à son issue de 315,5 millions de dollars de liquidités. Le groupe détient également une participation de 18% dans Maverix Metals, une société de streaming et de royalties au portefeuille intéressant. La décote du Contingent Value Right (CVR; ticker PAASF) est désormais de 43%. Les actionnaires pourront convertir leurs CVR en actions PAAS si la mine Escobal, au Guatemala, est remise en service avant 2029.

Conclusion

La nouvelle révision à la baisse des pronostics de production annuels nous inquiète peu. L’annonce qui a surtout retenu notre attention est que les coûts de production cesseront d’augmenter l’année prochaine. PAAS est financièrement sain et dispose, avec La Colorada, d’un actif au potentiel d’expansion non négligeable. Parce que les cours de l’argent et de l’or n’ont pas fini de grimper, nous maintenons notre conseil.

Conseil: acheter

Risque: moyen

Rating: 1B

Cours: 27,79 dollars

Ticker: PAAS US

Code ISIN: US6516391066

Marché: NYSE

Capit. boursière: 5,9 milliards USD

C/B 2020: 23,9

C/B attendu 2021: 17,5

Perf. cours sur 12 mois: -15%

Perf. cours depuis le 01/01: -19,6%

Rendement du dividende: 1,4%