Pan American Silver: évolution prometteuse à La Colorada

Le groupe accorde actuellement la priorité à l’exploration de la zone qui entoure La Colorada, dont les sous-produits sont susceptibles de comprimer considérablement les coûts de production. Le montant de la trésorerie nette a gagné en importance, puisqu’une partie du dividende en dépendra désormais.

Les cours de l’or et de l’argent ont cédé 10% et 20% respectivement entre la mi-avril et la mi-mai. Pour les investisseurs en valeurs minières, les pertes ont été plus élevées encore – témoin, la chute de 30% de l’action Pan American Silver (PAAS). PAAS exploite huit mines opérationnelles, dans huit pays. En 2021, les principales contributions au chiffre d’affaires (CA) ont été à mettre au crédit du Pérou (44%), du Mexique (29%), du Canada (15%), de l’Argentine (7%) et de la Bolivie (5%).

PAAS a achevé le 1er trimestre sur des résultats en demi-teinte. La production d’argent a crû de 0,8%, à 4,62 millions d’onces troy, celle d’or a reculé de 4,8%, à 131.000 onces. Le prix de vente moyen de l’argent a cédé 9% en glissement annuel, alors que celui de l’or s’appréciait de 5%. Le CA consolidé n’en a pas moins bondi de près de 20%, à 440 millions de dollars, grâce à la vente d’une partie du stock d’or (17.600 onces) et d’argent (un peu plus de 500.000 onces).

PAAS accorde actuellement la priorité à l’exploration de la zone qui entoure La Colorada (Mexique), dont les réserves feront l’objet d’une nouvelle estimation en 2022 encore. Le potentiel est pour l’heure évalué à 141 millions d’onces troy d’argent, à quoi s’ajoutent des sous-produits, susceptibles de comprimer considérablement les coûts de production. A Dolores (Mexique), des teneurs temporairement plus faibles ont propulsé les coûts à la hausse. Le bénéfice net s’est élevé à 76,8 millions de dollars (-7,5 millions un an plus tôt). Plus de la moitié de ce chiffre est due à la plus-value actée sur la participation (17%) dans Maverix Metals. Mais PAAS considérant désormais Maverix comme un investissement à long terme, il n’aura plus à en comptabiliser la valeur à la fin de chaque trimestre; c’est donc la dernière fois qu’elle exerce un tel effet.

Les prévisions annuelles restent inchangées. Le groupe vise toujours une production de 19 à 20,5 millions d’onces d’argent, pour un coût de 14,5-16 dollars, et de 550.000 à 605.000 onces d’or, pour un coût de 1.240-1.365 dollars. Sa trésorerie s’élevait fin mars à 826,3 millions de dollars, articulés autour de 326,3 millions en liquidités et en investissements à court terme et de 500 millions en ligne de crédit. Sa trésorerie nette atteignait 224,8 millions. Ce chiffre a gagné en importance depuis février, puisqu’une partie du dividende en dépendra désormais: au dividende de base de 10 cents par action seront ajoutés 2 cents si la trésorerie nette franchit la barre des 200 millions de dollars; le supplément serait de 8 cents par trimestre si la trésorerie nette était supérieure à 400 millions de dollars.

La décote du Contingent Value Right (CVR; ticker: PAASF) est actuellement de 36%. Chaque CVR donnera droit à 0,0497 action PAAS ordinaire si Escobal (Guatemala) redémarre avant 2029. Deux consultations préliminaires avec la communauté Xinca ont d’ores et déjà eu lieu; à l’issue de la procédure de conciliation, le ministère des Mines soumettra ses conclusions au tribunal compétent. La maintenance et l’entretien de la mine coûtent actuellement 1,8 à 2 millions de dollars par mois.

Conclusion

La hausse des coûts étant toujours compensée par l’augmentation du CA issu des sous-produits, PAAS n’a pas eu à relever ses prévisions en la matière pour l’exercice. Malgré le lent début d’année, la production prévisionnelle est elle aussi maintenue. Le groupe évolue pour l’instant au gré des cours de l’or et de l’argent. Il est financièrement sain et dispose d’un potentiel d’exploration considérable.

Conseil: acheter

Risque: moyen

Rating: 1B

Cours: 22,47 dollars

Ticker: PAAS US

Code ISIN: US6516391066

Marché: NYSE

Capit. boursière: 4,5 milliards USD

C/B 2021: 25

C/B attendu 2022: 26,5

Perf. cours sur 12 mois: -34%

Perf. cours depuis le 01/01: -7,5%

Rendement du dividende: 2,1%