Ontex

La direction du groupe flamand Ontex s’était montrée prudente dans ses perspectives pour cette année. Le marché a dès lors pu apprécier les chiffres semestriels supérieurs aux prévisions. L’action n’est cependant pas bon marché.

L’avantage de prévisions (très) prudentes est qu’elles sont faciles à réaliser. C’est ce qu’a fait Ontex. Lors de la publication des résultats annuels 2015, la direction s’était montrée prudente dans les perspectives pour cette année, et le cours en avait été sanctionné. Ce repli a cependant déjà été presque totalement rattrapé, car les premiers chiffres semestriels démontrent que tout va à nouveau mieux, avec une hausse du chiffre d’affaires (CA) de 12,9%, en ligne avec le consensus et plus que les 4,5% de croissance du CA pour l’exercice 2015. La croissance organique est cependant restée constante (-0,1%). Les taux de change ont eu un impact négatif de 2,4%. L’intégration du groupe mexicain Grupo Mabe est un succès. Pour le numéro deux de son secteur au Mexique, Ontex a déboursé 314millions EUR, essentiellement en espèces (187millions EUR), mais aussi en actions Ontex (76millions), et a repris 52millions EUR de dettes. Grupo Mabe vend 60% des produits au Mexique, le cinquième marché mondial des articles hygiéniques jetables. Le solde est principalement réparti sur le continent américain, y compris aux États-Unis. Cette acquisition permettra au groupe de réduire son accent sur l’Europe occidentale (de 65% à 54% fin juin 2015 par rapport au même moment en 2016). Le REBITDA (cash-flow opérationnel sur les activités ordinaires) a totalisé 123,3millions EUR sur les six premiers mois, ce qui est supérieur au consensus des analystes. Ceci inclut une amélioration de la rentabilité à une marge de REBITDA de 13% (12,4% pour 2015).

Le groupe flamand Ontex, fondé par la famille Van Malderen, est revenu en Bourse en juin 2014. Jusqu’à récemment, son parcours avait été sans fautes, avec une hausse de cours portant sa capitalisation à plus de 2milliards EUR, ce qui lui a valu une intégration à l’indice Bel20. Ontex est un grand producteur de produits d’hygiène personnelle pour les bébés (langes), les femmes (serviettes) et les séniors (produits de protection contre l’incontinence). Sa réintroduction en Bourse _ Ontex avait déjà été coté entre 1998 et 2003 _ a aidé le groupe à alléger sa lourde charge de dette et à repartir sur la voie de la croissance externe (position d’endettement nette de 701millions EUR au 31/3). Un premier pôle de croissance important repose sur l’utilisation croissante de produits hygiéniques jetables dans les pays émergents, outre le potentiel de croissance lié à l’incontinence, compte tenu du vieillissement de la population en Europe occidentale et de la pénétration de ce type de produits. Récemment, le marché a appris qu’Ontex s’était vu infliger une amende de 5,15millions EUR en Espagne pour avoir violé la législation nationale et européenne sur la concurrence. L’amende a été contestée et une procédure d’appel sera probablement entamée. À 19fois le bénéfice escompté pour cette année et sur la base d’un rapport attendu entre la valeur d’entreprise (EV) et le cash-flow opérationnel (EBITDA) de plus de 11 pour 2016, l’action n’est pas vraiment bon marché.

Conclusion

Depuis sa réintroduction en Bourse, Ontex a su confirmer son statut de valeur de croissance et réaliser une acquisition stratégiquement importante dans les pays émergents. Compte tenu notamment des perspectives prudentes de l’entreprise, le marché a apprécié les chiffres semestriels supérieurs aux prévisions. GBL a renforcé encore sa participation à 15%.

Conseil : conserver/attendre

Risque : moyen

Rating : 2B