Nouvelle phase de croissance imminente pour Fagron

La mise en fonction de l’usine de Wichita, associée à une situation financière en voie d’amélioration, offre de nouvelles perspectives de croissance à Fagron. La valorisation, à 18 fois le bénéfice escompté pour 2017, est acceptable. Nous relevons notre conseil.

Les chiffres annuels de Fagron étaient conformes aux attentes. Le chiffre d’affaires (CA) récurrent du groupe – sans les activités interrompues de Bellevue Pharmacy – a reculé de 1,3%, de 427,6millions d’euros (EUR) à 421,8millions EUR (au moins 415millions EUR étaient escomptés). À cours de change constant, la croissance est nulle. Au second semestre, le CA a progressé de 0,5%, à 211,6millions EUR.

La petite division HL Technology (composants orthopédiques de précision) a comptabilisé un CA d’à peine 7,7millions EUR (-19,8%). La marge de cash-flow opérationnel récurrent (REBITDA) a reculé de 150points de base, à 21,8%, mais s’est redressée au deuxième semestre de 19,7% à 21,8%.

Le CA de Fagron Specialty Pharma Services s’est accru de 5,7%, à 150,6millions EUR grâce à une nette croissance aux États-Unis, et en dépit d’une perte de CA de 3millions EUR liée à la vente d’une usine à Marseille. Le REBITDA a fléchi de 4,5%, à 31,8millions EUR, mais a progressé au second semestre de 4,6%, à 16millions EUR. L’usine stérile hypermoderne aux États-Unis (Wichita) sera totalement opérationnelle en mars. Fagron estime réaliser par son biais un surcroît de CA de 100millions EUR dans les trois à cinq prochaines années.

Les effets néfastes sur les activités non stériles aux États-Unis (Freedom Pharmaceuticals) du changement intervenu dans les conditions de remboursement des préparations magistrales se sont atténués sensiblement au second semestre. Grâce à une forte croissance au Brésil, le CA de Trademarks a progressé de 6,8%, à 53,8millions EUR (la part des États-Unis a faibli de 16,8% à 8,7%), et au second semestre même de 15,7%, à 28,9millions EUR. Le REBITDA s’est hissé de 10,6%, à 17,3millions EUR, tandis que la marge de REBITDA est passée de 31,1 à 32,2% (32,5% au second semestre).

Chez Essentials, le CA a reculé de 6,8%, à 209,9millions EUR (part des États-Unis: de 19,3% à 10%) et au second semestre, de 1,2% à 103,4millions EUR. Le REBITDA a reculé de 15,6%, à 41millions EUR (+6,6% au second semestre, à 20,1millions EUR), tandis que la marge de REBITDA a fléchi de 200points de base, à 19,6% (elle ressortait à 19,4% au deuxième semestre).

Au niveau du groupe, le REBITDA a dévissé de 8,2%, à 90,6millions EUR (le consensus faisait état de 91,2millions EUR; +17,9%, à 43,5millions EUR au second semestre). Grâce à un dernier amortissement plus élevé que prévu sur Freedom Pharmaceuticals, à hauteur de 48,4millions EUR, la perte nette s’élève à 18,1millions EUR, contre 25millions EUR en 2015. En termes récurrents, le bénéfice net s’est élevé à 29,6millions EUR (0,55EUR par action), contre 44,2millions EUR (1,41EUR par action) en 2015. Le rapport entre la dette financière nette (285,4millions EUR) et le REBITDA de 3,18 est resté largement dans le cadre des convenants bancaires de 5,02 pour fin 2016. Le CEO Hans Stols espère ramener ce ratio sous 3, mais même après le remboursement d’ici juillet de trois obligations en cours, de quelque 285millions EUR, il pourra encore procéder à des acquisitions. Rien de neuf concernant les questions juridiques en cours aux États-Unis, pour lesquelles 10millions USD ont été provisionnés antérieurement.

Conclusion

Après ces résultats annuels rassurants, nous relevons à nouveau le conseil. La valorisation, à 18 fois le bénéfice escompté pour 2017, est acceptable. Même si la confiance de l’investisseur est encore grande, la mise en fonction de l’usine de Wichita, associée à une situation financière en voie d’amélioration, offre de nouvelles perspectives de croissance.

Conseil : digne d’achat

Risque : moyen

Rating : 1B

Devise : euro (EUR)

Marché : Euronext Bruxelles

Capit. boursière : 673 millions EUR

C/B 2016 : –

C/B attendu 2017 : 18

Perf. cours sur 12 mois : +100 %

Perf. cours depuis le 01/01 : -4 %

Rendement du dividende : –