Le rattrapage de la valorisation de Sandstorm Gold ralenti

La société canadienne de royalties et de streaming a brillé au troisième trimestre, notamment grâce aux nouveaux accords conclus il y a peu. L’action est toujours fortement sous-valorisée par rapport à ses concurrents Franco-Nevada et Wheaton Precious Metals.

La société canadienne de royalties et de streaming dans les métaux précieux a présenté des résultats records pour le troisième trimestre. Elle a écoulé 22.606 onces troy d’équivalent or, en hausse de 45,7% en un an et de 17,3% sur trois mois (19.276 onces, soit le précédent record). Entre janvier et septembre, les ventes ont grimpé de 19%, à 60.623 onces d’équivalent or. Ce qui, compte tenu des 4% de recul du prix moyen de l’or par rapport au troisième trimestre de 2021, donne un chiffre d’affaires qui progresse de 41,3%, à 39 millions de dollars (36 millions au deuxième trimestre).

Ces chiffres incluent les premières contributions des 10 accords de royalties et de streaming (dont trois sont en production) rachetés à BaseCore Metals Royalty pour 525 millions de dollars, et du concurrent Nomad Royalty, dont les actions ont changé de main pour 590 millions de dollars. Hors variations du fonds de roulement, le cash-flow opérationnel est passé à 31,3 millions de dollars, contre 20,8 millions un an plus tôt. Le bénéfice net a bondi de 6,6 millions à 31,3 millions, grâce surtout à la plus-value exceptionnelle de 24,9 millions réalisée sur la vente à Horizon Copper des 30% de participation dans le projet turc Hod Maden. Sandstorm a obtenu en contrepartie un accord de streaming d’une valeur de 200 millions de dollars sur Hod Maden, une participation de 34% dans Horizon et un emprunt obligataire de 95 millions.

Sandbox Royalties, société de royalties sur métaux dans laquelle Sandstorm et Equinox Gold ont apporté des royalties insuffisamment mises en relief, pour des montants de 65 millions (32,1 millions en actions et 32,9 millions en obligations convertibles) et de 28,4 millions (entièrement en actions) respectivement, a vu le jour cette année. Grâce aux acquisitions, les ventes prévisionnelles pour 2022 ont été portées de 65.000-70.000 à 80.000-85.000 onces d’équivalent or, et de 100.000 à 155.000 onces pour 2025. Le portefeuille contient désormais 250 contrats de royalties et de streaming. De cet ensemble, 39 mines sont en production. Elles sont judicieusement réparties, puisque 40% de la production provient d’Amérique du Nord (18%, du Canada), 46%, d’Amérique du Sud et le reste, de Fidji, d’Afrique du Sud, de Côte d’Ivoire et du Burkina Faso. En 2025, 87% de la production devrait venir de l’or ou de l’argent et 8%, du cuivre.

Ces acquisitions se sont accompagnées de l’émission de 87,9 millions d’actions nouvelles (nouveau total au 30 septembre: 280,1 millions), mais aussi d’une reprise de quelque 500 millions de dollars de dettes. La facilité de crédit a été portée à 625 millions en août. Avec l’augmentation de capital de 92 millions de dollars, par l’émission de 18,06 millions d’actions à 5,1 dollars par action, pratiquée début octobre, la dette est passée à 505 millions. Après la réalisation, en 2022 encore, de la vente annoncée à Horizon des royalties de 1,5% sur la mine de cuivre Antamina (Pérou), Sandstorm détiendra pour 290 millions d’investissements (mélange d’emprunts et d’actions) dans Horizon, Sandbox et Bear Creek Mining, principalement.

Conclusion

L’action Sandstorm Gold avait, plus tôt dans l’année, réduit de 6% et 18% respectivement sa forte sous-valorisation par rapport à Franco-Nevada et Wheaton Precious Metals, mais elle a chuté de 30% depuis l’augmentation de capital. La perspective de nouvelles émissions, pour accélérer le désendettement, ralentit pour l’heure le rythme du rattrapage de la valorisation, qui est lui-même annonciateur d’un fort profil de croissance.

Conseil: acheter

Risque: moyen

Rating: 1B

Cours: 5,29 dollars

Ticker: SAND US

Code ISIN: CA80013R2063

Marché: NYSE

Capit. boursière: 1,59 milliard USD

C/B 2021: 38

C/B attendu 2022: 22

Perf. cours sur 12 mois: -16%

Perf. cours depuis le 01/01: -15%

Rendement du dividende: 1,1%