Le “cloud” sauve Amazon

Le groupe connaît désormais une progression à double vitesse. La rentabilité de ses divisions de détail ne s’améliorera pas de sitôt. Son action a beau avoir perdu plus de 20% depuis son sommet, elle reste onéreuse.

L’époque où Amazon battait largement le consensus est révolue. Depuis 2020, avec une accélération au 2e semestre de 2021, le groupe est confronté à une hausse des coûts salariaux et des frais logistiques, qui ont grignoté 4 milliards de dollars du bénéfice opérationnel (Ebit) au 4e trimestre de 2021; l’activité de détail (e-commerce, vente de produits tiers, magasins physiques et services d’abonnement) a même été déficitaire.

Le chiffre d’affaires (CA) du groupe s’est accru de 9% sur un an entre octobre et décembre, à 137,4 milliards de dollars, dans la fourchette attendue (130-140 milliards). Mais la marge bénéficiaire (rapport entre l’Ebit, de 3,46 milliards de dollars, et le CA) n’a atteint que 2,5%. Le commerce de détail en Amérique du Nord a le plus contribué au CA, avec 82,4 milliards de dollars (+9%), mais a accusé une légère perte opérationnelle (206 millions de dollars). Le CA du commerce de détail international a fléchi de 1%, à 37,3 milliards; la perte opérationnelle atteint 1,63 milliard de dollars – un coup dur pour la division, rentable pendant cinq trimestres consécutifs. Amazon veut augmenter ses revenus et ses marges en relevant les prix de l’abonnement Prime, ce qui lui assurerait 3 milliards de dollars de CA supplémentaire. Le CA de la division cloud Amazon Web Services (AWS) a augmenté de 40%, à 17,78 milliards de dollars (+37% au 3e trimestre), pour un Ebit de 5,29 milliards de dollars (+46% sur un an), au dernier trimestre de 2021.

Le groupe a réalisé un bénéfice net de 14,3 milliards de dollars (7,2 milliards un an auparavant), grâce à une plus-value de 11,8 milliards de dollars sur l’introduction en Bourse de Rivian, fabricant de camionnettes électriques, dont il détient 18% dans le cadre de son objectif de neutralité carbone d’ici 2040. Sans cette manne, le bénéfice aurait diminué de 65% sur un an, à 2,5 milliards de dollars.

Sur l’exercice, le CA d’Amazon a progressé de 21,7%, à 469,8 milliards de dollars, l’Ebit, de 8,6%, à 24,9 milliards de dollars; soit une marge bénéficiaire de 5,3%. Le commerce de détail (86,8% du CA du groupe) a produit un Ebit de 6,35 milliards de dollars et n’a dégagé qu’une maigre marge de 1,5%. AWS a, elle, vu son CA augmenter de 37%, à 62,2 milliards de dollars (13,2% du CA consolidé) et son Ebit atteindre 18,5 milliards de dollars (près de trois quarts de l’Ebit du groupe); la marge bénéficiaire de la division est de 29,7%.

Pour le trimestre en cours, Amazon table sur un CA de 112-117 milliards de dollars (le consensus est plus optimiste : 121 milliards de dollars), ce qui suppose une croissance des ventes de 3%-8%, et sur un Ebit de 3-6 milliards de dollars (consensus: 6,5 milliards). Le cash-flow disponible du 4e trimestre a été négatif (-9,1 milliards de dollars) en raison de la fonte de 30% du cash-flow opérationnel (à 46,3 milliards de dollars) tandis que les investissements augmentaient de 58% (à 55,4 milliards de dollars). Le cash-flow disponible de l’exercice, en revanche, était positif (32 milliards de dollars).

Conclusion

Les investissements élevés et la hausse des coûts exercent une pression sur les marges des divisions de détail, lesquelles ne devraient hélas pas s’améliorer à court terme. Heureusement, le cloud excelle et dégage toujours des marges confortables. Le groupe connaît donc désormais une progression à double vitesse. Il ne devrait faire état de cash-flows négatifs que jusqu’à ce que les investissements portent leurs fruits. L’action Amazon a beau avoir perdu plus de 20% depuis son sommet, elle n’est toujours pas bon marché.

Conseil: conserver/attendre

Risque: moyen

Rating: 2B

Cours: 2.912,82 dollars

Ticker: AMZN US

Code ISIN: US6516391066

Marché: Nasdaq

Capit. boursière: 1.482 milliards USD

C/B 2021: 44

C/B attendu 2022: 57

Perf. cours sur 12 mois: -2%

Perf. cours depuis le 01/01: -14%

Rendement du dividende: –