First Quantum Minerals donne la priorité au désendettement

Le groupe canadien a déjà bien réduit sa dette depuis 2019, mais entend la faire fondre encore d’un milliard de dollars. Ce n’est qu’après qu’il prendra des décisions concernant les deux grands projets de développement du portefeuille. Il est en tout cas bien positionné pour profiter de la remontée du cours du cuivre attendue au cours de la décennie.

Dès le démarrage de la mine géante Cobre Panama (cuivre et or) en 2019, le producteur canadien de cuivre First Quantum Minerals s’est fixé pour objectif premier de réduire sa dette. De son pic à 7,7 milliards de dollars américains au deuxième trimestre de 2020 (4,8 fois le cash-flow opérationnel récurrent (Rebitda) de 2019), la dette nette a fondu à 6,05 milliards de dollars fin 2021, puis 5,34 milliards au 30 juin 2022; le premier palier de réduction (-2 milliards) a donc été atteint. Grâce, notamment, à la nette amélioration des résultats, le ratio d’endettement est tombé à 1,3 fois le Rebitda des 12 derniers mois.

Au 2e trimestre, First Quantum a produit 192.668 tonnes de cuivre (+6 % sur trois mois), contre 199.689 tonnes un an auparavant. Cobre Panama a livré 90.778 tonnes de cuivre, un record trimestriel, mais les mines Kansanshi (39.719 tonnes) et Sentinel (52.447 tonnes), en Zambie, ont manqué les attentes. Les prévisions de production annuelle, abaissées après le 1er trimestre, restent inchangées, à 790-855.000 tonnes (816.435 tonnes en 2021). La production d’or et de nickel s’est élevée respectivement à 74.959 onces troy (+6,5% sur le trimestre, -7,9% sur un an) et 4.853 tonnes (-5,3% sur trois mois, +6,8% sur un an).

Le chiffre d’affaires (CA) a chuté de 12% sur le trimestre, à 1,9 milliard de dollars (1,78 milliard de dollars en 2021), et la hausse des coûts de production (+8%, à 1,74 dollar la livre) a amputé le Rebitda de 22%, à 906 millions (902 millions en 2021). Le bénéfice net récurrent est passé de 0,7 à 0,49 dollar par action (0,25 dollar en 2021). La nouvelle politique de dividende prévoit un versement annuel de 15% du cash-flow disponible après investissements, avec un minimum de 0,10 dollar par action. En août, First Quantum a versé un dividende brut de 0,16 dollar par action.

La priorité, pour les prochaines années, reste la réduction de la dette (-1 milliard). Ensuite, seulement, des décisions seront prises concernant les deux grands projets de développement du portefeuille, Taca Taca (Argentine) et Haquira (Pérou). La décision d’investissement finale pour la première (production annuelle attendue de 275.000 tonnes de cuivre les 10 premières années) ne sera pas prise avant 2024.

Pour l’instant, et vu la détérioration rapide de la conjoncture mondiale, la direction est prudente quant à l’évolution du prix du cuivre. Les perspectives à moyen terme restant très favorables, une couverture contre une baisse des prix ne semble pas opportune; l’expansion des mines existantes pourra être ralentie. A terme, ces projets porteront la production de cuivre à 1 million de tonnes par an. La décision finale pour le projet d’expansion S3, à Kansanshi, et la construction d’Enterprise (projet de nickel), près de Sentinel, a été prise en mai, après un accord avec le gouvernement zambien sur les créances de TVA en souffrance. S3 coûtera 1,2 milliard de dollars, pour une mise en service en 2025, Enterprise 100 millions de dollars, pour un démarrage en 2023. La capacité de l’usine de traitement de Cobre Panama passera de 85 à 100 millions de tonnes par an fin 2023.

Conclusion

Le cours de l’action a quasiment diminué de moitié depuis le sommet de fin mars. Le ralentissement conjoncturel mondial bride le prix du cuivre et affecte les valeurs cycliques. Sur le plan technique, un robuste support se situe autour de 19,5 dollars. Financièrement sain, First Quantum Minerals est idéalement positionné pour bénéficier des excellentes perspectives du métal ces 10 prochaines années.

Conseil: acheter

Risque: élevé

Rating: 1C

Cours: 23,24 dollars canadiens

Ticker: FM CN

Code ISIN: CA3359341052

Marché: Toronto

Capit. boursière: 16,1 milliards CAD

C/B 2021: 19

C/B attendu 2022: 10,5

Perf. sur 12 mois: -9,5%

Perf. cours depuis le 01/01: -23%

Rendement du dividende: 0,7%