First Majestic Silver renouera bientôt avec la croissance

La valeur semble chère sur la base des bénéfices de 2021 et 2022, mais ceux-ci sont appelés à bondir. Par ailleurs, la situation financière du groupe est excellente.

L’argent se dépréciant, First Majestic Silver a décidé de ne pas vendre une partie de sa production (1,4 million d’onces troy d’argent) au 3e trimestre. L’absence de croissance qui en a découlé a heureusement été compensée par l’excellent chiffre d’affaires (CA) réalisé au 4etrimestre (204,9 millions de dollars, ou +61% en un an).

Sur l’exercice, le CA a bondi de plus de 60%, à 584,1 millions de dollars, un nouveau record; First Majestic a profité de la hausse du prix de l’argent (+19%) et, pendant trois trimestres, de la contribution de la mine de Jerritt Canyon, dans l’Etat américain du Nevada (69.000 onces troy d’or). Le coût de production y est actuellement supérieur à 2.000 dollars par once troy en raison de l’investissement dans une usine de traitement des déchets, mais devrait fondre prochainement, pour atteindre 1.503 à 1.607 dollars en 2022. La production s’y concentre sur deux zones souterraines qui seront reliées au 2e semestre, parallèlement à l’ouverture de West Generation. Les gains d’efficacité en résultant devraient permettre à Jerritt Canyon de produire 100.000 onces troy cette année (près de 50% de plus qu’en 2021) et quelque 200.000 onces troy en 2024, lorsque la capacité de l’usine de traitement (4.000 tonnes de minerai par jour, contre 2.500 seulement aujourd’hui) sera mieux exploitée.

La production de First Majestic (en ce compris celle de ses trois mines mexicaines) a atteint au 4e trimestre 8,6 millions d’onces troy d’équivalent argent: 3,36 millions d’onces troy d’argent (+2% en un an) et 674.000 d’or (+24%). Sur l’exercice, la production s’est accrue de 32%, à 26,9 millions d’onces troy d’équivalent argent. Celle d’argent a augmenté de 15%, à 12,84 millions d’onces troy (consensus: 13,4 millions), tandis que celle d’or doublait quasiment, par rapport à 2020; à 192.000 onces troy, elle s’inscrit dans le haut de la fourchette prévisionnelle.

Les investissements dans Jerritt Canyon ont tiré vers le haut (+33% environ) le coût de production moyen du groupe, à 18,85 dollars par once troy d’équivalent argent. First Majestic vise pour 2022 une production de 32,2-35,8 millions d’onces troy d’équivalent argent, soit une hausse, au point médian, de plus de 25%; la progression serait modeste pour l’argent (12,2-13,5 millions d’onces troy), mais très franche (45%) pour l’or (258.000-285.000 onces troy). Le coût de production moyen devrait baisser à 17,42 dollars.

Avec 13,5 millions d’onces troy d’équivalent argent produites, San Dimas était, de loin, la plus grande mine du groupe en 2021 et le restera en 2022 (une production de 13,7-15,2 millions d’onces troy et une baisse des coûts y sont attendues). L’extension Ermitaño, à Santa Elena, est entrée en production; elle est exclue de l’accord de streaming existant avec Sandstorm Gold, ce qui profitera à First Majestic.

Le groupe disposait de 237,9 millions de dollars de liquidités fin 2021, quasi autant qu’un an plus tôt. Le dividende trimestriel a été fixé à 1% du CA. Le programme de rachats a été prolongé: First Majestic rachètera 10 millions de titres (3,8% du flottant) sur les 12 prochains mois.

Conclusion

First Majestic Silver semble chère sur la base des bénéfices de 2021 et 2022, mais ceux-ci vont bondir à mesure que la production et les prix augmenteront. Jerritt Canyon et Ermitaño alimenteront davantage le résultat et, fait rare, pour l’heure, dans le secteur, les coûts de production du groupe diminueront. First Majestic est financièrement sain et devrait voir ses cash-flows augmenter dès cette année.

Conseil: acheter

Risque: moyen

Rating: 1B

Cours: 13,79 dollars

Ticker: AG US

Code ISIN: CA32076V1031

Marché: New York Stock Exchange

Capit. boursière: 3,6 milliards USD

C/B 2021: –

C/B attendu 2022: 55

Perf. cours sur 12 mois: -18%

Perf. cours depuis le 01/01: +27%

Rendement du dividende: 0,2%