Euronav ne redressera pas ses tarifs cette année

Déçu des perspectives plus sombres à court terme, le marché a une nouvelle fois réagi négativement au rapport trimestriel de l’armateur anversois. Le redressement des tarifs de location journaliers des pétroliers et donc du bénéfice n’est plus pour cette année. Mais dans un contexte de malaise sectoriel, Euronav s’est légèrement mieux comporté que prévu au premier trimestre.

Cette fois, l’élément perturbateur est le fait qu’au premier trimestre, 15 nouveaux VLCC (Very Large Crude Carriers:des navires-citernes d’une capacité maximale de 320.000 tonnes) ont été commandés, après quatre mois sans prise de commande fin 2016. C’est une mauvaise nouvelle dans la mesure où cette perspective de surcroît de capacité reportera le redressement des tarifs de location journaliers, probablement à 2018. On savait déjà que cette année et la prochaine, la flotte mondiale de 719 VLCC s’accroîtrait en définitive de respectivement 40 et 28 navires. Au deuxième trimestre, le maximum de l’extension de la capacité devrait être atteint, ce qui représenterait une hausse (les plus petits Suezmax inclus) d’un équivalent de 27 VLCC, autant qu’au premier trimestre. Le deuxième élément qui affecte le marché des pétroliers à court terme réside dans le fait que les limitations de production convenues en décembre dernier par les principaux pays exportateurs de pétrole devraient être prolongées. En revanche, l’Agence Internationale de l’Énergie prévoit à nouveau cette année une croissance de la demande mondiale de pétrole de 1,3 million de barils par jour (croissance annuelle moyenne de 1,1 million de barils au cours des 25 dernières années). En fonction de la longueur des itinéraires, le marché devrait nécessiter 35 à 45 VLCC supplémentaires. De plus, l’augmentation des exportations de pétrole à partir des États-Unis (+88%, à 785.000 barils journaliers au premier trimestre), surtout vers la Chine, explique l’allongement des itinéraires.

La valeur des pétroliers a reculé l’an dernier de 25% mais semble trouver un plancher actuellement. Cette année sera en demi-teinte; les mois d’été devraient être plus difficiles vu la baisse saisonnière de la demande pétrolière dans l’hémisphère nord pendant cette période. Dans un contexte de malaise sectoriel, Euronav s’est légèrement mieux comporté que prévu au premier trimestre. Son chiffre d’affaires s’est tassé de 23,6%, à 164,2 millions de dollars. Le tarif de location journalier moyen s’est élevé pour les VLCC à 40.528 dollars, contre 60.638 dollars en 2016 (-33,2%), et pour les navires Suezmax à 24.000 dollars, contre 38.386 dollars (-37,5%). Le niveau de break-even (ni gain ni perte) s’établit actuellement à 27.300 dollars pour les VLCC et à 24.000 dollars pour les Suezmax.

Le cash-flow opérationnel (EBITDA) a reculé de 176,4 à 101,3 millions de dollars (-42,6%), alors que le bénéfice net s’est tassé de 113,5 à 34,3 millions de dollars (-69,8%), ou de 0,72 à 0,22 dollar par action. Le marché espérait 31 millions de dollars de bénéfice net. Pour le deuxième trimestre, 42% de la capacité disponible de VLCC est réservée à 32.000 dollars par jour et 47% de la capacité Suezmax à 22.000 dollars par jour. La flotte s’est étoffée en janvier grâce à la livraison de deux VLCC, pour un total de 53 navires. Début 2018, deux Suezmax compléteront encore la flotte, tous deux sous un contrat de location de sept ans.

Conclusion

Malgré le repli du cours et le sentiment négatif, l’action Euronav s’est hissée de plus de 15% par rapport au plancher de fin 2016. Nous restons optimistes car nous sommes convaincus que la direction, expérimentée, exploitera au bon moment les liquidités disponibles de plus de 600 millions de dollars pour réaliser de nouvelles acquisitions. Les perspectives défavorables à court terme sont suffisamment intégrées dans le cours.

Conseil : digne d’achat

Risque : moyen

Rating : 1B

Devise : euro (EUR)

Marché : Euronext Bruxelles

Capit. boursière : 1,16 milliard EUR

C/B 2016 : 6,3

C/B attendu 2017 : 68

Perf. cours sur 12 mois : -27 %

Perf. cours depuis le 01/01 : -4 %

Rendement du dividende : 9,7 %