ArcelorMittal verse un dividende (trop) chiche

Ils l’attendaient depuis trois ans, ce dividende. Autant dire que 10 centimes par action n’est pas ce qu’espéraient les actionnaires. Et ils l’ont fait savoir, puisque le cours d’ArcelorMittal a reculé de 10% après l’annonce. Pour la direction du groupe, un objectif prime: réduire encore l’endettement.

Comme les analystes s’y attendaient, le plus grand producteur d’acier au monde a annoncé qu’il verserait à nouveau un dividende, après l’avoir suspendu durant trois ans. Mais le montant de 10 centimes de dollar par action a déçu les actionnaires. La prévision moyenne des analystes s’établissait à 23,4 centimes (alors qu’un dividende de 46,5 centimes de dollar avait été payé au cours de la période 2013 – 2015). La direction a promis de l’augmenter à l’avenir, mais a aussi ajouté que sa priorité demeure l’allègement de la dette nette à six milliards de dollars. Ce n’est donc que lorsque cet objectif aura été atteint que le groupe relèvera le dividende.

Malgré des effets de change défavorables (-0,7 milliard de dollars), la dette nette a encore reculé l’an dernier d’un milliard, à 10,1 milliards de dollars. Depuis 2012 (21,8 milliards), elle a donc diminué de plus de moitié (-53%). Le processus de réduction de la dette s’est accéléré en 2016, après que le groupe eut augmenté son capital de 3,1 milliards de dollars (l’opération avait entraîné une dilution de 70%) et cédé des actifs pour 1,4 milliard de dollars. En outre, l’aciériste continue de mener à bien son plan stratégique “Action 2020”, qui lui a déjà procuré la moitié des trois milliards de dollars de cash-flow d’exploitation (Ebitda) supplémentaires escomptés. Ces deux éléments positifs ont incité l’agence de crédit S&P à relever la note de solvabilité d’Arcelor à investment grade (rating BBB-).

Si le dividende est si peu élevé, c’est parce qu’un problème est toujours irrésolu: la surcapacité du marché de l’acier. On qualifie cette dernière de mondiale, mais la Chine a une plus grande part de responsabilité. En 2015, l’excédent de capacité y était estimé à 300 millions de tonnes, mais dans l’intervalle, 110 millions de tonnes ont été traitées. Les exportations d’acier chinois ont reculé en 2017 de 30%, en raison notamment de la croissance, inattendue, de la demande d’acier intérieure (+3,5%). Pour 2018, le marché s’attend à une une croissance nulle (de -0,5% à +0,5%). La demande mondiale a progressé l’an dernier de 3,2%, et l’on prévoit cette année 1,5 à 2,5% de croissance. La baisse des exportations chinoises, les indicateurs économiques positifs et surtout, les mesures anti-dumping adoptées par les Etats-Unis et l’Europe, soutiennent les prix.

ArcelorMittal profite pleinement de ce redressement des prix de l’acier. En 2017, son chiffre d’affaires (CA) s’est inscrit en hausse de 20,9%, à 68,7 milliards de dollars. Les prix de l’acier se sont appréciés en moyenne de 20,4% et les volumes, de 1,6%, à 85,2 millions de tonnes. Les prix du minerai de fer se sont hissés de 22,3% en moyenne et la quantité de minerai de fer transporté au prix du marché s’est accrue de 6,1% par rapport à 2016. L’Ebitda a augmenté de 34%, à 8,4 milliards de dollars (+2,1 milliards); il s’agit du meilleur chiffre enregistré depuis 2012, grâce surtout à l’Europe (+1,1 milliard) et à l’activité d’exploitation minière (+0,6 milliard). Au quatrième trimestre, l’Ebitda avait progressé de 28,9%, à 2,14 milliards de dollars (2,07 milliards escomptés). L’Ebitda par tonne a augmenté en base annuelle de 75 à 99 dollars.

Grâce à la réduction de l’endettement, les charges d’intérêts nettes ont diminué de 0,3 milliard de dollars, à 0,82 milliard. Le bénéfice net a dès lors plus que doublé en un an, passant de 1,8 milliard en 2016 à 4,6 milliards de dollars. ArcelorMittal a relevé d’un milliard son budget d’investissement pour cette année, à 3,8 milliards de dollars.

Conclusion

Déçus par le montant du dividende, les actionnaires d’ArcelorMittal ont sanctionné l’action de 10%. En 2017, le titre avait gagné 29%, le cours prenant déjà en compte les perspectives économiques favorables ainsi que la nette amélioration du résultat.

Conseil : conserver/attendre

Risque : moyen

Rating : 2B

Cours : 27,8 euros

Ticker : MT NA

Code ISIN : LU1598757687

Marché : Euronext Amsterdam

Capit. boursière : 28,5 milliards USD

C/B 2017 : 7,3

C/B attendu 2018 : 9,5

Perf. cours sur 12 mois : +26 %

Perf. cours depuis le 01/01 : +3 %

Rendement du dividende : 0,3 %