Amélioration en vue pour Sibanye Stillwater

La diversification croissante compense largement les problèmes de nature structurelle concentrés en Afrique du Sud. Les autres difficultés ne sont, elles, que temporaires. L’expansion de Sibanye Stillwater dans les matières premières en vue de la révolution verte est particulièrement prometteuse.

Alors que 2021 fut une année record, Sibanye Stillwater cumule cette fois les problèmes. Mais le 2e semestre sera meilleur que le 1er et les efforts de diversification devraient porter leurs fruits.

Presque toutes les divisions du groupe ont achevé le 1er semestre sur de très mauvais résultats. Le bénéfice opérationnel ajusté est tombé à 1,5 milliard de dollars, contre 2,8 milliards un an plus tôt, et le bénéfice net ajusté, de 1,74 milliard à 803 millions de dollars. Frappée par une grève de trois mois, l’activité aurifère en Afrique du Sud a été la plus touchée – la production à Burnstone, Driefontein, Beatrix et Kloof n’a pas dépassé 192.000 onces troy (-63% sur un an). Elle sera plus élevée au 2e semestre, grâce à l’accord salarial conclu pour trois ans. Reste que la production de 2022 sera limitée à 450.000-466.000 onces d’or (1,07 million en 2021). Les frais fixes font grimper les coûts totaux à 2.280-3.060 dollars l’once. La fourchette est certes large, mais les actifs aurifères seront déficitaires; l’amélioration structurelle ne viendra qu’en 2025, lorsque la contribution de Burnstone augmentera et que les coûts diminueront.

Sibanye produit, en Afrique du Sud toujours, les quatre métaux du groupe platine (MGP) que sont le platine, le palladium, le rhodium et le ruthénium. Malgré un recul de 8% de la production sur un an, MGP a été l’activité la plus rentable au 1er semestre, car le groupe a pu limiter l’augmentation des coûts de production à Mimosa, Kroondal, Rustenburg et Marikana. La production annuelle est estimée à 1,75-1,85 million d’onces. En Amérique du Nord, le platine et le palladium sont exploités à Stillwater et à East Boulder (Montana); la région ayant été victime d’inondations en juin, les sept semaines d’interruption d’activité ont grevé de 60.000 onces la production de platine et de palladium. La production prévisionnelle pour l’exercice a été abaissée à 445.000-460.000 onces. La production américaine de platine et de palladium devrait atteindre 700.000 onces en 2027.

L’importante activité de recyclage aux Etats-Unis produira cette année entre 610.000 et 625.000 onces troy (-10% en rythme annuel, en raison du tassement de l’offre de vieux catalyseurs, lui-même dû au ralentissement des ventes de voitures neuves). En portant à 85% sa participation dans le finlandais Keliber (lithium), le groupe a accru son exposition aux matériaux pour batteries. Il détient 50% de Rhyolite Ridge (lithium; Nevada) et a acquis la raffinerie de Sandouville (nickel; France).

Le cash-flow disponible est tombé de 1,2 milliard à 241 millions de dollars au 1er semestre. La contribution du pôle MGP sud-africain a atteint 724 millions de dollars, mais le cash-flow des mines d’or a plongé dans le rouge (-500 millions). Sibanye, qui vise à distribuer 25-35% de ses bénéfices normalisés par an, n’en a pas moins versé pour 254 millions de dollars de dividendes. Il annonçait fin juin une trésorerie de 1,7 milliard de dollars, et une dette à long terme de 1,3 milliard.

Conclusion

La plupart des problèmes ne sont que temporaires. Certains, concentrés en Afrique du Sud, sont il est vrai structurels, mais la diversification croissante les compense largement. L’expansion dans les matières premières en vue de la révolution verte est particulièrement prometteuse. La politique de dividendes nous plaît et la robustesse du bilan devrait en garantir la stabilité. L’exposition à l’Afrique du Sud est un risque supérieur à la moyenne, auquel une valorisation plus faible et un rendement élevé font contrepoids.

Conseil: acheter

Risque: élevé

Rating: 1C

Cours: 11,05 dollars

Ticker: SBSW US

Code ISIN: US8257242060

Marché: NYSE

Capit. boursière: 8 milliards USD

C/B 2021: 6,5

C/B attendu 2022: 4

Perf. cours sur 12 mois: -14%

Perf. cours depuis le 01/01: -12%

Rendement du dividende: 7,2%