2022, année prometteuse pour Pan American Silver

Les problèmes opérationnels résolus, l’année s’annonce meilleure que la précédente, d’autant que les métaux précieux sont appelés à s’apprécier encore. La production comme le dividende devraient augmenter.

Du fait de problèmes opérationnels dans les mines La Colorada et Dolores, au Mexique, et d’une teneur en minerai plus faible à San Vicente, en Bolivie, Pan American Silver (PAAS) a revu à la baisse ses prévisions de production à deux reprises, en 2021; les dernières s’établissaient à 19-20 millions d’onces troy d’argent et 560.000-588.000 onces troy d’or. Et la direction avait vu juste, puisque le groupe a extrait 19,2 millions d’onces troy d’argent et 579.300 onces troy d’or en 2021. C’est tout de même 11% de plus qu’en 2020, marquée par des interruptions liées aux mesures sanitaires.

Une progression était déjà bien visible entre le 3e et le 4e trimestre: Dolores, par exemple, a produit 160.000 onces troy d’or, un record, au dernier trimestre. En 2021, le coût moyen de production de l’argent a augmenté, à 15,63 dollars par once troy, mais le prix de vente moyen aussi, à 25 dollars; pour l’or, les chiffres sont de 1.214 dollars et 1.792 dollars respectivement. PAAS est donc extrêmement rentable, et ce ne sont pas les éléments exceptionnels qu’il a dû acter qui doivent en faire douter – la valorisation des participations (dont New Pacific Metals) à leur valeur de marché en fin d’exercice a entraîné un résultat négatif.

Le bénéfice net ajusté s’est élevé à 161,8 millions de dollars, ou 0,77 dollar par action. PAAS a aussi bénéficié de la hausse des cours des sous-produits (zinc, plomb, cuivre…). La valeur de ses stocks invendus était de 22 millions de dollars, en décembre dernier. PAAS a généré un cash-flow opérationnel de 392,1 millions de dollars en 2021, ce qui a encore amélioré sa position de trésorerie (283,6 millions de dollars au 31 décembre, soit 116,4 millions de dollars de plus qu’un an auparavant). A fin décembre, le groupe disposait en outre de 51,7 millions de dollars de placements à court terme et d’une ligne de crédit non utilisée de 500 millions de dollars. Compte tenu d’une dette de leasing de 45,9 millions de dollars, la position de trésorerie nette (hors investissements) s’élevait à près de 238 millions de dollars – un chiffre important, puisqu’il forme désormais la base de la politique de dividende. Le dividende de base sera maintenu à 0,10 dollar par trimestre ; 0,01 dollar s’y ajoutera lorsque la position de trésorerie se situera entre 100 et 200 millions de dollars, 0,02 dollar, entre 200 et 300 millions, 0,06 dollar, entre 300 et 400 millions et 0,08 dollar, au-delà de 400 millions. Selon ce schéma, le dividende sera relevé à 0,12 dollar au 1er trimestre.

PAAS vise une production d’argent de 19-20,5 millions d’onces troy en 2022, à un coût de 14,5-16 dollars. Pour l’or, il attend 550.000-605.000 onces troy, à un coût de 1.240-1.365 dollars. La décote du Contingent Value Right (CVR; ticker PAASF) est désormais de 35%. Un CVR donnera droit à 0,0497 action ordinaire de PAAS si la mine Escobal, au Guatemala, est remise en service avant 2029. La phase de préconsultation avec la communauté locale Xinca, retardée par la pandémie, a repris en 2022.

Conclusion

La production s’est révélée conforme aux attentes, certes devenues de moins en moins ambitieuses, de la direction pour 2021. Cette année s’annonce meilleure: les problèmes à La Colorada, d’où provient la majeure partie de l’argent métal du groupe, ayant été en grande partie résolus, la production d’argent se redressera. Malgré la hausse des coûts, le coût moyen de production restera globalement stable. L’appréciation de l’or comme de l’argent est naturellement une bonne nouvelle pour PAAS.

Conseil: acheter

Risque: moyen

Rating: 1B

Cours: 25,22 dollars

Ticker: PAAS US

Code ISIN: US6516391066

Marché: New York Stock Exchange

Capit. boursière: 5,3 milliards USD

C/B 2021: 33

C/B attendu 2022: 20

Perf. cours sur 12 mois: -28%

Perf. cours depuis le 01/01: -5%

Rendement du dividende: 1,9%