Investisseurs, attention: Franco-Nevada renaît après Cobre Panamá

En temps normal, la société canadienne de royalties et de streaming Franco-Nevada est perçue comme un havre de stabilité dans le secteur volatil des métaux précieux. Cette réputation a toutefois été sérieusement ébranlée en novembre 2023 lorsque son partenaire First Quantum a été contraint par le gouvernement panaméen de suspendre l’exploitation de la gigantesque mine de cuivre et d’or Cobre Panamá.

FNV avait investi 1,36 milliard de dollars dans un contrat de streaming or et argent avec First Quantum, qui avait contribué en 2023 à hauteur de 128.598 onces d’or équivalent sur un total de 488.189 onces issues des métaux précieux pour le groupe. Ce chiffre devait grimper dans les prochaines années à 140 à 150.000 onces d’or par an. À la suite de la fermeture de Cobre Panamá, l’action de FNV a chuté de plus de 30 %, tombant à 102,3 dollars. Dix-huit mois plus tard, le titre a plus que doublé, atteignant un nouveau record historique. Trois facteurs expliquent cette spectaculaire remontée.

Le premier est bien sûr l’envolée des prix des métaux précieux. Le prix moyen réalisé de l’or est passé de 1.976 dollars l’once au quatrième trimestre 2023 à 3.279 dollars au deuxième trimestre 2025, soit une hausse de 65,9 %. La première moitié de 2025 a ainsi généré des chiffres record. Si les ventes totales de 238.678 onces d’or équivalent n’ont progressé que de 2 % par rapport au premier semestre 2024, les revenus ont bondi à 737,8 millions de dollars (+43 %), les flux de trésorerie opérationnels à 719,2 millions (+93 %), l’EBITDA ajusté à 687,6 millions (+57 %) et le bénéfice net ajusté à 444 millions de dollars, soit 2,31 $ par action (+58 %).

Le deuxième facteur clé du redressement réside dans la proactivité dont FNV a fait preuve après le fiasco de Cobre Panamá.

Six grandes transactions totalisant 3 milliards de dollars

Depuis l’an dernier, six grandes transactions totalisant 3 milliards de dollars ont été annoncées.
Le premier fut un contrat de streaming or de 750 millions (part FNV : 70 %) avec Osisko sur le projet cuivre-or Cascabel de SolGold en Équateur. Ensuite, il y a eu le rachat pour 210 millions d’une redevance existante de 1,8 % sur le projet Yanacocha au Pérou, détenu par Newmont.

En décembre, il y a eu un accord de streaming métaux précieux (70 % or, 30 % palladium) de 500 millions avec Sibanye-Stillwater en Afrique du Sud. Mais la plus importante transaction de l’année est une redevance de 7,5 % pour 1,05 milliard sur le projet Côté Gold lancé en 2024 au Canada par Iamgold. À côté de cela, on citera aussi un financement de 449 millions avec Discovery Silver pour le projet canadien Porcupine, en échange d’une redevance de 4,25 % et l’acquisition d’une redevance de 1 % pour 250 millions sur le projet Arthur Gold d’AngloGold Ashanti aux États-Unis.

Au total, ces six opérations devraient ajouter, à moyen terme, plus de 120.000 onces d’or équivalent par an aux ventes du groupe, soit l’équivalent de Cobre Panamá.

Enfin, le troisième facteur, encore incertain, concerne un possible redémarrage de Cobre Panamá. Début 2025, First Quantum et FNV ont suspendu leurs procédures d’arbitrage et une partie des stocks de production a été débloquée, permettant à FNV d’enregistrer 10.000 onces d’or équivalent au troisième trimestre. Pour l’ensemble de l’année, le groupe vise 465.000 à 525.000 onces d’or équivalent, dont 385.000 à 425.000 liées aux métaux précieux.

Conclusion

La remontée du titre Franco-Nevada est tout simplement impressionnante. Malgré un rythme d’investissements soutenu, le groupe dispose encore de 1,4 milliard de dollars pour de nouvelles opérations. Bien qu’une reprise effective de Cobre Panamá ne soit pas totalement intégrée dans le cours, nous abaissons, après la forte hausse, temporairement notre recommandation à conserver.

Conseil : conserver/attendre

Risque : moyen

Notation : 2B