Wereldhave Belgium relève ses prévisions de bénéfices pour 2022

Les résultats de 2021 comme ceux du premier trimestre de 2022 invitent à l’optimisme. A 0,7 fois la valeur intrinsèque et avec un rendement net en dividende de plus de 5%, nous estimons que la valorisation du titre est encore trop faible.

Depuis l’éclatement de la pandémie, les segments des locaux commerciaux et des bureaux faisaient figure de cancres au sein des sociétés immobilières réglementées (SIR) d’Euronext Bruxelles. En 2021, toutefois, nous avons assisté à quelques belles remontées de cours. L’action de Wereldhave Belgium, une SIR active dans ces deux segments (pour respectivement 90% et 10% du portefeuille) n’a pas été en reste, avec un rendement total (hausse du cours + dividende) de plus de 30% sur une base annuelle et une progression de près de 10% depuis début janvier 2022. Elle est cela dit encore loin de son sommet historique (120 euros) et de son niveau d’avant-crise (90 euros).

Après deux années de restrictions sanitaires, les actionnaires semblent enfin apercevoir le bout du tunnel: les chiffres de 2021 et ceux du premier trimestre de 2022 invitent à l’optimisme.

La société mère, Wereldhave, détient environ deux tiers des actions de Wereldhave Belgium, qui possède des immeubles de bureaux rénovés ou construits il y a 20 ans, à Vilvoorde et Berchem et, surtout, un portefeuille de centres commerciaux. Sur les trois premiers mois de l’année, les revenus locatifs de la SIR se sont élevés à 13,681 millions d’euros, soit 1,22 million ou 10% de plus que les 12,463 millions du premier trimestre de 2021, marqué encore par des confinements; la normalisation est intervenue au cours du deuxième semestre, où le groupe a vu la fréquentation de ses cinq centres commerciaux s’accroître de 17,3% en moyenne. Fin mars, le taux d’occupation global était de 91,8% (contre 93,9% fin décembre 2021 et 91,4% fin mars 2021).

Dans le portefeuille d’immobilier commercial, le taux d’occupation atteignait 96,1%, contre 95,1% un an auparavant; il a toutefois diminué sur le trimestre (97,2% fin 2021). Le taux d’occupation des bureaux s’est encore dégradé, à 68,8% au 31 mars, contre 70,8% fin mars 2021 et 76% fin 2021. Il en résulte un bénéfice net comparable par action de 1,17 euro pour le coeur de métier de Wereldhave Belgium (1,20 euro sur les trois premiers mois de 2021).

La juste valeur du portefeuille immobilier est passée de 926 millions d’euros fin décembre 2021 à 929,5 millions d’euros fin mars (908,6 millions d’euros fin 2020). Pour la première fois depuis 2018, le dividende brut par action augmente, à 4,10 euros par action (2,87 euros net); il était de 4 euros pour l’exercice 2020. Les actionnaires peuvent opter pour un paiement en actions et échanger 19 coupons contre une nouvelle action de la SIR. Au cours actuel, le rendement net en dividende est de 5,3%.

Autre élément important: le taux d’endettement de Wereldhave Belgium reste très faible, à 27,3% fin mars (28,2% fin 2021 et 30% fin 2020). Cette SIR résiste bien aux chocs et a la capacité de verser des dividendes alléchants. Sa valeur intrinsèque s’élevait à 78,93 euros par action au 31 mars (77,19 euros fin 2021, 74,15 euros mi-2021).

Conclusion

Nous avons commencé à suivre de près l’action Wereldhave Belgium il y a plus d’un an. Nous estimions alors que le marché était bien trop pessimiste quant aux effets sur elle de la crise sanitaire et de l’avènement de l’e-commerce qui en a résulté. Ce que ses résultats annuels de 2021 et son point relatif au premier trimestre de 2022 (lors duquel a été annoncée la hausse du bénéfice par action, de 4,7-4,8 euros à 4,8- 4,9 euros) semblent confirmer. A 0,7 fois la valeur intrinsèque et avec un rendement net en dividende de plus de 5%, nous estimons que la valorisation du titre est encore trop faible.

Conseil: acheter

Risque: moyen

Rating: 1B

Cours: 54,50 euros

Ticker: WEHB BB

Code ISIN: BE0003724383

Marché: Euronext Bruxelles

Capit. boursière: 473,7 millions EUR

C/B 2021: 12

C/B attendu 2022: 10,5

Perf. cours sur 12 mois: +32%

Perf. cours depuis le 01/01: +10%

Rendement du dividende: 7,6%