WDP: une prime de 100% par rapport à la valeur intrinsèque!

Profitant de la santé éclatante de l’immobilier logistique, WDP a fortement développé ses capacités de stockage et a même intégré le Bel 20 en 2019. Un plan de croissance ambitieux a été annoncé pour les quatre prochaines années. Mais l’action est onéreuse, même si son rendement de dividende reste très correct à l’aune des rendements des emprunts souverains.

Le 2 janvier 2020, l’action de la société immobilière réglementée (SIR) spécialisée dans les entrepôts sera divisée en sept pour augmenter sa liquidité, comme annoncé à la publication des semestriels de 2019. Ne vous effrayez donc pas si vous voyez subitement 24 euros s’inscrire sur les tables de cotation, en lieu et place du cours actuel. L’action a célébré 20 ans de cotation en Bourse en intégrant l’indice Bel 20 le 18 mars. Dans le cadre du nouveau plan stratégique de croissance 2019-2023 annoncé lors de la publication de résultats de 2018, quelque 400 millions d’euros ont été investis sur les neuf premiers mois de l’année (dont 75 millions au 3e trimestre).

Le marché de l’immobilier logistique se porte à merveille depuis quelques années. L’essor de l’e-commerce, notamment, engendre une croissance structurelle de la demande de capacité de stockage de marchandises. Simultanément, les taux d’intérêt bas réduisent le coût d’expansion et confèrent un attrait supplémentaire aux actions de rendement comme les SIR. Si l’on y ajoute, dans le cas de WDP, une direction expérimentée et de qualité, l’on obtient tous les ingrédients d’une réussite boursière. Ces cinq dernières années, le rendement total (hausse des cours + dividendes) de l’action a dépassé celui de l’indice Bel 20 de 221% (267 contre 46%). Sur 10 ans, le surcroît atteint 613% et sur 20, il culmine même à 2.396%.

Lors de l’introduction en Bourse, la capacité de stockage s’établissait encore à 400.000 m2; elle dépasse désormais les 4.000.000 m2. La croissance s’est poursuivie l’an dernier et l’action a de nouveau surperformé l’indice de référence d’Euronext Bruxelles de 38%. Le bénéfice par action (BPA) sur les neuf premiers mois de l’année s’établit à 4,91 euros (+8%). Le taux d’occupation de reste très élevé (97,3% au 30 septembre 2019, contre 97,5% fin 2018). Le taux d’endettement demeure plus ou moins stable, à 51,5%. Le plan de croissance prévoit une nouvelle augmentation de la valeur du portefeuille (de 3,5 milliards d’euros fin 2018 à 5 milliards en 2023), une croissance du BPA de 6% par an et une augmentation du dividende brut de 4,8 à 6,5 euros par action.

WDP est active en Belgique (avec en plus quelques entrepôts au Luxembourg et dans le nord de la France), aux Pays-Bas et en Roumanie. Au 2e trimestre, la société a annoncé la création d’une joint-venture avec VIB Vermögen en vue de développer le portefeuille immobilier logistique en Allemagne.

L’objectif pour cette année est de porter le BPA de 6 à 6,50 euros (+8%) et d’accroître le dividende de 4,80 à 5,20 euros par action (+8% aussi). En septembre 2019, l’action affichait une valeur intrinsèque de 80,2 euros (+9 euros par rapport à fin 2018). Cela implique cependant que l’action s’échange avec une prime de 100% par rapport à la valeur intrinsèque (en 2010, cette prime était inexistante).

Conclusion

WDP a de nouveau constitué un excellent investissement cette année, même si le cours n’a pas atteint de nouveau record à la publication des trimestriels. En 20 ans, la capitalisation boursière a bondi de 150 millions à 4 milliards d’euros. Mais cette qualité se paie au prix fort – plus précisément, à la valeur intrinsèque estimée de 2023, à l’issue du plan de croissance annoncé. Ces excellentes performances boursières ont cependant ramené le rendement du dividende brut à 3,15% – il reste certes attrayant par rapport au rendement, quasi nul, des emprunts publics, mais WDP a perdu son statut de champion sectoriel.

Conseil: conserver/attendre

Risque: faible

Rating: 2A

Cours: 159,60 euros

Ticker: WDP BB

Code ISIN: BE0003763779

Marché: Euronext Bruxelles

Capit. boursière: 3,73 milliards EUR

C/B 2018: 27,5

C/B attendu 2019: 24

Perf. cours sur 12 mois: +45%

Perf. cours depuis le 01/01: +38%

Rendement du dividende: 3,15%