Umicore

Valorisation à nouveau défendable

Les actionnaires d’Umicore n’ont pas pris beaucoup de plaisir au redressement boursier de ces dernières années. Notamment parce que l’entreprise est surtout vue comme une “mine urbaine” à ciel ouvert par les marchés, et souffre donc, comme toutes les autres entreprises minières, de la tendance à la baisse des matières premières. Naturellement, cette image n’est pas fausse. Umicore tire plus de 60% de son bénéfice opérationnel d’activités de recyclage qui consistent à récupérer et vendre des matières premières comme de l’or, du platine, du palladium et du rhodium. Au 3e trimestre de l’an dernier, le bénéfice opérationnel de la branche Recyclage a encore abandonné 20% sous l’effet de la chute des prix des matériaux. Le 4e trimestre n’a apporté aucune amélioration, ce qui a incité Umicore à faire preuve de prudence en octobre dernier et à prévoir un bénéfice opérationnel récurrent (REBIT) d’un peu moins de 300 millions EUR. Umicore publiera les résultats définitifs pour l’année 2013 le 6 février prochain. Entre-temps, l’action est retombée à environ 32 EUR, ce qui constitue un niveau de support important et a réduit la valorisation à un rapport cours/bénéfice de 18 (sur la base du bénéfice de 2013) et un rapport valeur d’entreprise (EV)/cash-flow opérationnel (EBITDA) de 9. Cela reste assez cher si les prix des métaux (précieux) continuent de baisser, car il sera alors très difficile de renouer avec la croissance des bénéfices cette année. Mais une stabilisation, et surtout une hausse des prix de ces métaux, changerait complètement la donne. Dans ce domaine, le niveau de cours actuel offre une belle fenêtre d’entrée, compte tenu des perspectives à long terme favorables pour Umicore. L’entreprise possède une belle avance technologique sur la concurrence dans les activités présentant un potentiel de croissance à long terme, ce qui doit garantir une hausse du bénéfice à terme. Umicore investit également dans l’extension de sa capacité de recyclage afin qu’à terme, la croissance du bénéfice puisse provenir non seulement des prix, mais également des volumes. A court terme, le prix des matières premières fait donc office de joker. Ces derniers temps, on a observé quelques signaux encourageants laissant à penser qu’ils avaient atteint un plancher sous l’impulsion de la reprise économique mondiale, mais tous les doutes n’ont pas été dissipés pour l’or et les autres métaux précieux. Entre-temps, l’amélioration de la situation dans les autres activités d’Umicore ne parvient pas encore à compenser la baisse des bénéfices dans la branche Recyclage. La division Pots catalytiques, qui représente un tiers du bénéfice opérationnel, profite de la hausse de la production automobile mondiale. Tous les yeux sont actuellement rivés sur la reprise des ventes automobiles en Europe, qui pourrait donner un coup de fouet à Umicore parce que les pots catalytiques européens dégagent des marges plus élevées. Le département Matériaux énergétiques poursuit également sa progression, et bénéficie de l’utilisation accrue de smartphones et de tablettes dont les batteries doivent beaucoup à la technologie d’Umicore.

Conclusion :

Après trois ans de surplace, l’action bénéficie à nouveau d’une valorisation défendable. A court terme, son sort reste cependant lié au prix des métaux (précieux). La fin de l’alerte n’a pas encore été décrétée, mais lorsque ce sera le cas, l’occasion sera passée. Vous pouvez prendre une première position.

Conseil: première position

Risque: faible

Rating: 2B