Solvay signe un troisième trimestre record

Le groupe belge a vu son chiffre d’affaires s’envoler et dépasser le consensus. La direction n’a pas hésité à relever la croissance prévisionnelle de l’Ebitda pour 2022. Mais au vu des perspectives, l’action Solvay est valorisée trop faiblement.

Nous savons, depuis son relèvement des prévisions de bénéfice du 24 octobre, que le fleuron de la chimie belge a signé un 3e trimestre record et est bien parti pour enregistrer un cru exceptionnel, en dépit du contexte morose suscité par le flot d’actualités négatives. Au 3e trimestre, le chiffre d’affaires (CA) de Solvay a augmenté de 40,3%, passant de 2,573 milliards à 3,609 milliards d’euros, dont 29,5% de croissance organique; le consensus attendait 3,256 milliards, soit 11% de moins.

Si les trois divisions ont dépassé les attentes moyennes des analystes de 3 à 18%, ce sont les matériaux (polymères haute performance et composites) qui ont affiché la plus forte progression: +48,1% sur un an (36,6% de croissance organique). La chimie, qui regroupe l’activité historique de Solvay, a apporté la meilleure surprise, avec un CA trimestriel de 1,236 milliard d’euros, supérieur de 18% au consensus (1,046 milliard).

Sur les neuf premiers mois de l’année, le CA du groupe a progressé de 37%, de 7,40 à 10,14 milliards d’euros, dont 29,5% de croissance organique. Le cash-flow opérationnel sous-jacent (Ebitda) a encore surpris positivement, avec un bond de 53,2% sur le trimestre (de 599 à 917 millions d’euros): il dépasse de 20% le consensus (764 millions). Cela montre que le géant de la chimie a parfaitement géré la hausse de ses coûts: les prix ont été relevés de 30%, parfois, sans affecter les volumes. La marge d’Ebitda a même augmenté au 3e trimestre, de 23,3% un an plus tôt à 25,4%. Sur les neuf premiers mois de 2022, l’Ebitda est en hausse de 39,7% (de 1,78 à 2,49 milliards d’euros), soit une croissance organique de 31,9%; la marge d’Ebitda passe quant à elle de 24,1 à 24,6%. De 86%, le bond du bénéfice net sous-jacent (de 273 à 509 millions d’euros) dépasse de 33% le consensus.

Conclusion

C’est sans hésitation aucune que la direction a relevé la croissance prévisionnelle de l’Ebitda pour 2022, de 14 à 18%. La croissance organique est attendue à 28%, et le cash-flow disponible, à environ 1 milliard d’euros (prévision précédente: 750-900 millions). A 6,5 fois le bénéfice attendu pour 2022 et moins de 9 fois celui de 2023, et à 4,5 fois le ratio valeur de l’entreprise (EV)/Ebitda, l’action est (trop) bon marché.

Conseil: acheter

Risque: moyen

Rating: 1B

Cours: 96,36 euros

Ticker: SOLB BB

Code ISIN: BE0003470755

Marché: Euronext Bruxelles

Capit. boursière: 10,22 milliards EUR

C/B 2021: 8,5

C/B attendu 2022: 7

Perf. cours sur 12 mois: -8%

Perf. cours depuis le 01/01: -7%

Rendement du dividende: 4%