Sioen est face au vent

La valorisation de l’entreprise belge est revenue à un niveau acceptable depuis que la direction a émis des prévisions prudentes pour cette année. Le chiffre d’affaires devrait dépasser les 400 millions d’euros cette année. Nous maintenons notre conseil positif.

Sa crainte d’un Brexit difficile et des mesures protectionnistes annoncées avait rendu la direction de Sioen très prudente dans ses prévisions pour cette année. Et le cours de l’action en a été freiné. Il y avait donc une généreuse plus-value à réaliser après la hausse du cours d’environ 75% au second semestre de l’an dernier. Cette ascension fut d’ailleurs peut-être un peu trop rapide. Les chiffres annuels à proprement parler ont globalement satisfait aux prévisions.

Sioen Industries est le leader mondial dans l’enduisage intégré de tissus synthétiques. Il s’agit plus précisément de recouvrir un support d’une couche de protection, notamment pour les tissus techniques de qualité supérieure. L’un des principaux débouchés de l’entreprise est le secteur du transport routier, pour les bâches qui recouvrent les poids lourds. Sioen est avant tout le seul acteur entièrement intégré de son secteur. Sa stratégie est fondée sur des investissements constants dans l’innovation et un appareil de production moderne. Ces investissements continus dans l’innovation assurent une croissance du chiffre d’affaires dans les nouvelles applications techniques. À la mi-2016, l’entreprise basée à Ardooie, en Flandre occidentale, avait attiré l’attention en acquérant Dimension-Polyant, le leader mondial du marché des toiles pour voiles. Avec une transaction d’une valeur de 38 millions d’euros, c’était également la plus grande acquisition de l’histoire de Sioen. Le groupe a dégagé l’an dernier un chiffre d’affaires (CA) de 363,4 millions d’euros, ou 11,3% de plus que les 326,42 millions d’euros de 2015. Ce CA inclut celui du groupe racheté (5 mois) et celui de Manifattura Fontana, une acquisition précédente (9 mois). La croissance organique du chiffre d’affaires en 2016 est ressortie à 3,3% (hors effets de change, elle aurait atteint 4,2%). Les résultats annuels annoncés ne sont pas ventilés par division. Sioen s’articule autour de trois activités : Coating (fils, tissage et enduction), Chemicals (production de pâte, d’encres et de vernis industriels) et Apparel (fabrication de vêtements techniques).

Les analystes et investisseurs se sont cependant davantage intéressés à l’amélioration de la rentabilité du groupe. Le cash-flow opérationnel récurrent (REBITDA) a progressé en 2016 de 13,3% (de 52,8 à 59,8 millions d’euros). À mi-parcours, on note cependant encore une hausse de 23%, à 32,2 millions d’euros. Cela signifie que la marge de REBITDA (cash-flow opérationnel/chiffre d’affaires) s’est hissée de 16,2% en 2015 à 16,5% en 2016. L’évolution du bénéfice opérationnel récurrent (REBIT) est plus positive encore. Ce REBIT s’est accru de 20,5% (de 37,8 à 45,5 millions d’euros). Ce qui se traduit par une hausse de la marge de REBIT de 11,6 à 12,5%. Le bénéfice net est passé de 22,6 à 26 millions d’euros (+14,8%), soit par action de 1,17 à 1,31 euro.

Le conseil d’administration proposera à l’assemblée générale de relever le dividende brut à 0,53 euro par action, à comparer aux 48 centimes par action pour l’année 2015. L’évolution du chiffre d’affaires et du bénéfice fut plutôt plane ces dernières années, avec un chiffre d’affaires proche de 320 millions d’euros. Cette année et les suivantes, la donne devrait évoluer positivement. Du fait de la croissance organique, mais aussi de l’acquisition de Dimension-Polyant, le chiffre d’affaires devrait dépasser les 400 millions d’euros cette année.

Conclusion

Le repli de cours consécutif aux prévisions prudentes pour 2017 qu’avait émises Sioen a donné lieu à un repli de la valorisation à un niveau acceptable de 16 fois le bénéfice escompté pour 2017 et 8 fois le rapport entre la valeur d’entreprise et le cash-flow opérationnel (EBITDA). Nous maintenons notre conseil positif.

Avis : digne d’achat

Risque : moyen

Rating : 1B

Devise : euro (EUR)

Marché : Euronext Bruxelles

Capitalisation boursière : 535 millions EUR

C/B 2016 : 20,5

C/B attendu en 2017 : 16

Perf. cours sur 12 mois : +56 %

Perf. cours depuis le 01/01 : -4 %

Rendement du dividende : 2,0 %