Recticel

Digne d’achat

La grande nouvelle des dernières semaines concernant le producteur de mousses en polyuréthane était indubitablement son (importante) augmentation de capital. Celle-ci a été clôturée avec succès il y a plusieurs semaines : 23,7 millions de nouveaux titres ont été placés au prix unitaire de 3,2 EUR (rapport de 4 nouveaux titres par 5 anciennes). Recticel a ainsi levé 75,9 millions EUR, mais cela suppose que le nombre d’actions est passé de 29,7 à 53,4 millions. Avec cette augmentation de capital, Recticel pourra bien sûr avant tout alléger considérablement sa charge de dettes. Le taux d’endettement baissera de 101% à environ 40%. En outre, le groupe peut enfin investir davantage, comme en marketing, pour son département en forte croissance, Geltex. Sans compter l’amélioration des organisations, les synergies et autres opérations. Le trading update pour le 1er trimestre fait état d’une hausse du chiffre d’affaires (CA) du groupe de 4,2%, à 343,4 millions EUR, où seule la division Mousses souples est restée en retrait (+1,6%) alors que le pôle Automobile enregistrait la plus sensible augmentation de CA (+5,9%). Le catalyseur de la hausse de cours il y a environ un an fut l’arrangement dans le cadre de l’enquête sur formation de cartel de l’Europe. L’amende au niveau du groupe a été fixée à un peu moins de 27 millions EUR. Ce n’est pas une faible amende, mais un facteur important d’incertitude a disparu et certains analystes avaient tenu compte d’une amende d’environ 50 millions EUR. Pour autant, l’euphorie fut de courte durée. Ces amendes et la faiblesse conjoncturelle en Europe ont contribué à l’accumulation d’une dette financière nette totalisant 168,3 millions EUR à la fin de l’an dernier. A comparer à des fonds propres totalisant 166,2 millions EUR (taux d’endettement de 101%) et 2,5 fois le REBITDA (cash-flow opérationnel récurrent). Recticel réalise plus de 90% de son CA sur le Vieux Continent. Avec 100 sites dans 28 pays, il compte parmi les trois plus grands producteurs mondiaux de mousse de polyuréthane, mais avec une très grande concentration en Europe. Ses activités se répartissent en 4 divisions : mousse souple (43% du CA 2014; production de blocs de mousse pour des applications dans le secteur de l’ameublement, notamment), confort du sommeil (21%; plusieurs marques de matelas et de confort de sommeil réputées comme Beka, Lattoflex, Bultex, Schlaraffia…), isolation (17%; panneaux d’isolation thermique pour bâtiments) et automobile (19%; revêtement des tableaux de bord, panneaux de portes et coussins de sièges). La direction a lancé un (nouvel) avertissement sur bénéfice et CA peu avant noël. Le CA 2014 a progressé seulement légèrement par rapport à 2013 (+0,7%, à 983,4 millions EUR) tandis que le cash-flow opérationnel récurrent a reculé de 9,5%, à 65,9 millions EUR. Le dividende est resté stable à 0,20 EUR par action.

Conclusion

L’augmentation de capital fut difficile à digérer pour les actionnaires. Mais la charge de dette ne sera plus un obstacle désormais. Nous espérons que l’opération donnera un nouvel élan au groupe et lui permettra de doper sa rentabilité. Le rating de risque peut revenir à ” moyen ” et l’action peut intégrer la Sélection en tant que candidat au trading.

Conseil: digne d’achat

Risque: moyen

Rating: 1B