Recticel

N’est plus en retrait

Il y a deux mois à peine (lire IB-47A), nous écrivions que le cours du producteur de mousse de polyuréthane était largement en retrait par rapport à l’indice BEL20 depuis quelques années. Le cours se situait alors à 4,9 EUR et dans une perspective de trois années, l’action Recticel a sous-performé l’indice de 44%. Sur les deux derniers mois, l’action Recticel affiche un boni de 40% contre +1% pour le BEL20. Le retard de l’action sur l’indice a dès lors baissé à 18% dans une perspective de trois ans. Une première raison importante pour ces trois années de vaches maigres tenait, jusqu’à il y a quelques mois, à une enquête de l’Europe auprès de nombreux producteurs de caoutchouc-mousse, dont Recticel, pour entente commerciale. Cette procédure a été lancée en été 2010 déjà. Le risque d’une lourde amende jetait une ombre sur l’entreprise et son action jusqu’à la semaine dernière. Un facteur d’incertitude qui a donc pesé plusieurs années durant sur la valorisation de l’action. La semaine dernière, une nouvelle réjouissante a été publiée : Recticel et l’Europe ont trouvé un accord. L’amende au niveau du groupe serait proche des 27 millions EUR. Cette amende représente, par exemple, le bénéfice de l’année 2012. Pourtant le marché a réagi avec grand enthousiasme (cours de Bourse : +11%) à la nouvelle. Tout d’abord parce qu’un facteur important d’incertitude a disparu, mais aussi et surtout parce que les analystes avaient tenu compte d’une amende d’environ 50 millions EUR. L’amende sera par ailleurs comptabilisée au niveau de l’année 2013, qui est de toute façon “perdue”. Un problème est enfin réglé. Reste celui de la conjoncture très faible en Europe ces dernières années. En 2012, Recticel a réalisé 94% de son chiffre d’affaires (CA) sur le Vieux Continent. Avec 103 sites dans 28 pays, Recticel compte parmi les trois plus grands producteurs mondiaux de mousse de polyuréthane, mais avec une très grande concentration en Europe. Ses activités se répartissent en quatre divisions : mousse souple (43% du CA du groupe; production de blocs de mousse pour des applications dans le secteur de l’ameublement, notamment), confort du sommeil (20%; plusieurs marques de matelas et de confort de sommeil réputées comme Beka, Lattoflex, Bultex, Schlaraffia…), isolation (16%; panneaux d’isolation thermique pour bâtiments) et automobile (21%; revêtement des tableaux de bord, panneaux de portes et coussins de sièges). L’an dernier, Recticel a souffert de la faible conjoncture européenne, plus encore que les années précédentes. Après 9 mois, le CA était en baisse de 6,4% (de 784 à 733,8 millions EUR). Le repli fut le plus marqué (-13,6%) dans la division Automobile en raison des très faibles chiffres de ventes dans la zone euro. Le trading update mentionnait cependant de premiers signes d’une stabilisation progressive dans le courant du 3etrimestre. La baisse du CA est ressortie à 2,7% entre juillet et septembre, soit aussi mieux que les -7% du 1er semestre. La baisse des ventes de 7% s’est traduite par un repli du bénéfice opérationnel récurrent (REBIT; hors éléments exceptionnels) de 54,1% (de 29,3 à 13,4 millions EUR), ce qui signifie que la marge de REBIT s’élève à peine à 2,1% sur les 6 premiers mois.

Conclusion :

Timing parfait ! Depuis notre recommandation début décembre, le cours s’est hissé de pas moins de 40% ! En conséquence, l’action n’est plus en retrait. C’est pourquoi nous abaissons notre conseil.

Conseil: conserver

Risque: moyen

Rating: 3C