Recticel

Digne d’achat

La grande nouvelle des douze derniers mois concernant le producteur de mousse en polyuréthane était indubitablement son (importante) augmentation de capital: 23,7millions de nouveaux titres ont été placés au prix unitaire de 3,2EUR (rapport de 4nouveaux titres par 5anciens). Recticel a ainsi levé 75,9millions EUR, mais cela suppose que le nombre d’actions est passé de 29,7 à 53,4millions. Grâce à cette augmentation de capital, Recticel peut bien sûr avant tout alléger considérablement sa charge de dettes. Fin de l’an dernier, le taux d’endettement consolidé avait baissé de 101,3% fin 2014 à 39,6%. En outre, le groupe peut enfin investir davantage, comme en marketing, pour son département en forte croissance Geltex. Sans compter l’amélioration des organisations, les synergies et autres opérations. Les chiffres annuels indiquent que le chiffre d’affaires (CA) du groupe a progressé de 5,1%, à 1,03milliard EUR, seule la division Mousses souples est restée en retrait (+1,6%) et la division Isolation a connu la plus forte hausse de son CA (+8,4%) en 2015. Le cash-flow opérationnel récurrent (hors éléments exceptionnels; REBITDA) a progressé d’un confortable 26,4%, à 81,9millions EUR, ce qui suppose un redressement de la marge de REBITDA de 5,1 à 6,2%. Le bénéfice opérationnel récurrent (REBIT) a bondi de 50%, à 44,9millions EUR ou une marge de REBIT de 3,4% (contre 2,4%). La perte nette s’est convertie en bénéfice net de 4,5millions EUR (0,10EUR par action). Le seul catalyseur de la hausse de cours il y a environ un an fut l’arrangement dans le cadre de l’enquête sur la formation de cartel de l’Europe. L’amende au niveau du groupe a été fixée à un peu moins de 27millions EUR. Ce n’est pas une faible amende, mais un facteur important d’incertitude a disparu et certains analystes avaient tenu compte d’une amende d’environ 50millions EUR. Pour autant, l’euphorie fut de courte durée. Ces amendes et la faiblesse conjoncturelle en Europe ont contribué à l’accumulation d’une dette financière nette, à laquelle l’augmentation de capital devait donc donner réponse. Recticel réalise plus de 90% de son CA sur le Vieux Continent. Avec 100sites dans 28pays, Recticel compte parmi les trois plus grands producteurs mondiaux de mousse de polyuréthane, mais avec une très grande concentration en Europe. Ses activités se répartissent en quatre divisions : mousse souple (43% du CA 2015; production de blocs de mousse pour des applications dans le secteur de l’ameublement, notamment), confort du sommeil (20%; plusieurs marques de matelas et de confort de sommeil réputées comme Beka, Lattoflex, Bultex, Schlaraffia…), isolation (17%; panneaux d’isolation thermique pour bâtiments) et automobile (20%; revêtement des tableaux de bord, panneaux de portes et coussins de sièges). Pour l’exercice 2015, un dividende brut de 0,14EUR a été proposé (contre 0,20 en 2014).

Conclusion

L’augmentation de capital fut difficile à digérer pour les actionnaires. Mais d’un autre côté, la charge de dette ne sera plus un obstacle désormais. Nous espérons que l’opération donnera un nouvel élan au groupe et lui permettra de doper sa rentabilité. Les résultats annuels témoignent déjà d’une certaine amélioration mais nous en attendons évidemment davantage à terme.

Conseil : digne d’achat

Risque : moyen

Rating : 1B