Ralentissement de la croissance de Fagron en Amérique

Après la publication du rapport du troisième trimestre, l’action Fagron est tombée à son plus bas niveau depuis novembre 2017. La prestation de l’entreprise en Amérique latine et en Amérique du Nord est (très) décevante.

Le spécialiste des matières premières et préparations pharmaceutiques a une nouvelle fois perdu plus de 10% en Bourse, malgré la hausse de 21,5% de son chiffre d’affaires (CA) en glissement annuel, à 173 millions d’euros, au troisième trimestre; les analystes attendaient en moyenne 171,8 millions. La hausse résulte pour moitié d’effets de change favorables, liés à la vigueur des monnaies américaine et brésilienne. La croissance organique ne dépasse toutefois pas 1,7%; elle est de 5,1% (mais de 13,5% si l’on inclut l’effet de change) sur les neuf premiers mois de l’année, contre 6,9% sur les six premiers.

L’Europe s’est distinguée, avec un CA en hausse de 10,3%, à 65,1 millions d’euros, dont 2,6% de croissance organique à cours de change constants. Sur les neuf premiers mois de 2022, les ventes ont progressé de 7,9%, à 202,8 millions, dont 2,1% de croissance organique hors effet de change. L’intégration de trois petites acquisitions réalisées début 2022 évolue bien et la division Brands a enregistré une forte croissance (+30,3%, à 11,5 millions d’euros) grâce aux produits innovants qu’elle a commercialisés. Retardé, le démarrage de la nouvelle usine de reconditionnement en Pologne s’est bien déroulé.

La prestation en Amérique latine a déçu. Fagron souligne une nouvelle fois les effets délétères de l’intensification de la concurrence et de la baisse de la demande, les consommateurs privilégiant l’épargne. Le CA trimestriel a tout de même augmenté de 16,7%, à 43 millions d’euros (+18,9%, à 121,5 millions, sur neuf mois), mais la croissance organique hors effet de change s’est limitée à 0,5% (+2,7% sur neuf mois). Le groupe a principalement cherché à protéger ses parts de marché, à innover et à renforcer son efficacité opérationnelle.

L’évolution de l’Amérique du Nord est une plus grande déception encore. Les ventes s’y sont accrues de 39,5%, à 64,9 millions d’euros (+19,8% hors effet de change), mais la croissance organique y a été très faible, à 1,5%. Sur les neuf premiers mois, la croissance du CA y est de 37,5%, à 177,2 millions d’euros, mais la croissance organique hors effet de change est tombée à 12,1%, contre 18,2% au premier semestre. Le passage de l’ouragan Ian mais aussi et surtout la pénurie de seringues, qui freine la croissance de l’usine de Wichita, expliquent ce recul. Lors de la présentation des semestriels, Fagron avait annoncé s’attendre à ce qu’elle génère un CA de 125 millions de dollars en 2022; désormais, il pronostique 95 millions. Pour l’usine de stérilisation de Boston, acquise en juillet, il vise un CA d’au moins 110 millions de dollars cette année et estime qu’il faudra encore six mois pour trouver d’autres fournisseurs de seringues. Les perspectives à plus long terme restent favorables, car la demande sous-jacente est très forte. Dans le Minnesota, des mesures correctives ont été prises après l’inspection d’une usine de reconditionnement.

La direction a maintenu ses prévisions pour l’exercice: le CA devrait atteindre 670 à 690 millions d’euros (hors usine de Boston) et la marge d’Ebitda ajustée (cash-flow d’exploitation récurrent/CA), être plus élevée au deuxième semestre qu’au premier (19,3%).

Conclusion

Le ralentissement de la croissance en Amérique a fait plonger l’action Fagron à son plus bas niveau depuis novembre 2017. Elle ne s’échange plus qu’à 10,8 fois le bénéfice attendu en 2022, et la valeur de l’entreprise (EV) n’atteint que 8,5 fois l’Ebitda prévu cette année. Nous confirmons notre recommandation d’achat.

Conseil: acheter

Risque: moyen

Rating: 1B

Cours: 11,16 euros

Ticker: FAGR BB

Code ISIN: BE0003874915

Marché: Euronext Bruxelles

Capit. boursière: 814,6 millions EUR

C/B 2021: 13

C/B attendu 2022: 11

Perf. cours sur 12 mois: -28%

Perf. cours depuis le 01/01: -26%

Rendement du dividende: 1,8%