Moury Construct

Digne d’achat

La petite capitalisation Moury Construct est un groupe wallon actif dans la construction qui renferme de nombreuses sociétés opérationnelles. Traditionnellement, les groupes de construction sont considérés comme très cycliques. Cette caractéristique est un peu moins marquée chez Moury Construct. Une des explications de cette stabilité relative tient au fait que plus de la moitié du chiffre d’affaires (CA) du groupe provient de marchés publics et non cycliques, sans compter les maisons de repos et les partenariats public-privé (PPP). Naturellement, Moury n’en est pas pour autant immunisé contre la réalité économique. Certes, le CA est resté stable en 2009, point culminant de la crise, mais il a ensuite reculé en 2010 et 2011, à l’instar de la rentabilité (en 2012, la marge opérationnelle ou d’EBIT a reculé à 2,9%, contre encore 6,9% en 2011). L’année 2013 a connu à nouveau un CA stable (79,6 contre 79,7 millions EUR en 2012), avec un redressement de la marge bénéficiaire. La marge d’EBIT s’est redressée de 2,9% à 4,0%. Cette amélioration s’est confirmée, et même accentuée l’an dernier. En 2014, le CA du groupe a atteint 92,2 millions EUR, ou 15,8% de plus qu’en 2013. Il se rapproche donc peu à peu des chiffres d’affaires records de 2008-2009. L’amélioration de la marge d’EBIT se poursuit également. Le résultat opérationnel s’est hissé de 3,2 à 4,95 millions EUR (+53,6%), ce qui suppose une marge d’EBIT de 5,4%, contre 4% en 2013 (record de 8,5% en 2008). Malgré le bénéfice net plus faible au 1er semestre (de 51,9 à 41,4 millions EUR, soit un recul de 20,2%), on note une franche hausse du résultat. L’EBIT a progressé de 15,5%, à 2,7 millions EUR (contre 2,3 millions EUR). Ce qui implique une hausse de la marge d’EBIT de 4,5 à 6,5%. Le résultat net s’est accru de 15,3%, de 1,45 à 1,68 million EUR, ou de 3,67 à 4,22 EUR par action. Le carnet de commandes est un indicateur crucial de l’évolution future. Il reste toujours très sain avec une valeur record, fin août, de 124,5 millions EUR, soit plus d’une année de CA. A comparer à 109 millions EUR fin février et 113 millions EUR en août 2014. La direction peut donc au moins prévoir le même bénéfice que l’an dernier pour l’exercice en cours. L’amélioration sensible du résultat ces dernières années permet dès lors au groupe de construction wallon d’augmenter le dividende, qui avait été largement réduit. Pour l’ensemble de l’exercice 2012, le groupe avait payé un dividende de seulement 1,60 EUR brut par action (1,20 EUR net; contre 5,60 EUR brut ou 4,20 EUR net pour l’exercice 2011). Pour l’exercice 2013, nous reparlons de 4 EUR brut par action (3 EUR net). Nous recevrons par ailleurs le dividende plus élevé espéré pour l’exercice 2014, en l’occurrence une augmentation de 10% ou 4,4 EUR brut (3,3 EUR net) et espérons un nouveau relèvement pour l’année 2015. La trésorerie demeure en effet solide, à 36,1 millions EUR ou 91 EUR par action au 30 juin.

Conclusion

Le cours de Moury Construct fut un exemple de stabilité cette année. Il s’agit d’une société de construction à la rentabilité saine, dont le cours est couvert à 70% par une trésorerie importante. On peut s’attendre à une poursuite du redressement du bénéfice et donc des dividendes et de l’action. Le marché est cependant très étroit!

Conseil: digne d’achat

Risque: moyen

Rating: 1B