Le groupe Tessenderlo est sur la voie de la fusion

En acquérant, à des prix en moyenne très raisonnables, plus de 70% des droits de vote de Tessenderlo au fil des ans, Luc Tack a tout fait pour que la fusion avec Picanol réussisse. La décision est désormais aux mains de la FSMA.

Après avoir enchaîné une excellente année 2020 et un exercice 2021 meilleur que prévu, le groupe Tessenderlo a clos le premier semestre sur des résultats réjouissants. C’est de bon augure pour l’accord de fusion avec Picanol, même si la différence avec la première tentative de former un groupe industriel fort, il y a six ans, est que c’est cette fois Tessenderlo qui prend l’initiative. Selon le rapport d’échange récemment arrêté, 1 action Picanol vaut 2,36 actions Tessenderlo, au lieu de 2,43 précédemment. La FSMA n’a pas encore approuvé le prospectus. Cela fait des années que Luc Tack, CEO et actionnaire de référence, caresse le projet de créer une version ouest-flandrienne de l’anversoise Ackermans & van Haaren. En acquérant, à des prix en moyenne très raisonnables, plus de 70% des voix de Tessenderlo au fil des ans, il a mis toutes les chances de son côté. Bien que le cours soit parti à la hausse à l’annonce des résultats, il a échoué à compenser le retard accusé depuis quelques années; certes, il s’est bien mieux (ou moins mal) comporté que l’indice Bel 20 (-8%, contre -16%) ces 12 derniers mois mais au vu des résultats, la différence aurait dû être plus marquée.

Tessenderlo s’articule autour des divisions Agro, Bio-Valorisation et Solutions industrielles, à quoi s’ajoute la centrale au gaz T-Power. Agro, qui comprend essentiellement Tessenderlo Kerley (engrais spécialisés issus de déchets de raffineries) a achevé le semestre sur un bond de 46,2% de son chiffre d’affaires (CA; de 373,5 à 546 millions d’euros), ou de +38,6% hors effet de change (gain engendré par l’appréciation du dollar). La contribution au cash-flow opérationnel (Ebitda) ajusté s’établit à 121,6 millions d’euros; c’est non seulement 49% du total du groupe, mais aussi 61,8% de plus en glissement annuel. La marge d’Ebitda (Ebitda/CA) est passée de 20,1% à 22,3% en rythme annuel. Le CA de Bio-Valorisation (traitement de déchets d’abattoirs, gélatine et collagène) a augmenté de 26,7%, de 297,4 à 376,8 millions d’euros. L’Ebitda ajusté s’est amélioré de manière moins franche (+19,9%, de 41,8 à 50,2 millions d’euros). Les Solutions industrielles (systèmes de canalisations en plastique et traitement de l’eau) ont elles aussi enregistré une nette augmentation de leur CA (+ 20,8%, de 314,9 à 380,3 millions), mais leur Ebitda ajusté n’a crû que de 14,5% (de 42,1 à 48,2 millions d’euros). Enfin, T-Power a réalisé un CA relativement stable de 36,5 millions d’euros (+3,8%), mais un Ebitda ajusté en hausse de 7,7%, à 27,5 millions d’euros (25,6 millions l’an passé).

Le CA consolidé a par conséquent augmenté de 31,2% (+26,8% hors effet de change), à 1,34 milliard d’euros et l’Ebitda ajusté, de 34% (de 184,7 à 247,6 millions; +27,6% hors effet de change). Le bénéfice du groupe s’élève à 163,6 millions d’euros, soit 3,80 euros par action. L’évolution du CA et des bénéfices entre janvier et juin permet à la direction de relever ses prévisions pour l’exercice (augmentation de 15% à 20% de l’Ebitda ajusté par rapport à 2021; 354,2 millions). Reste à savoir si la construction d’une deuxième centrale à gaz à cycle combiné à Tessenderlo sera autorisée.

A 8 fois le bénéfice, 4,5 fois le ratio valeur de l’entreprise (EV)/Ebitda et 1 fois le ratio cours/valeur comptable escomptés pour l’exercice, l’action est décidément insuffisamment valorisée. Nous recommandons toujours vivement d’acheter.

Conseil: acheter

Risque: moyen

Rating: 1B

Cours: 32,50 euros

Ticker: TESB BB

Code ISIN: BE0003555639

Marché: Euronext Bruxelles

Capit. boursière: 1,40 milliard EUR

C/B 2021: 8

C/B attendu 2022: 8

Perf. cours sur 12 mois: -6%

Perf. cours depuis le 01/01: -4%

Rendement du dividende: –