Le producteur de puces a publié des résultats assez bons pour le quatrième trimestre. Les investissements consentis pour monter l’activité de fonderie sont toutefois assez lourds et les retours, incertains.
Comme beaucoup de producteurs de puces, Intel a profité de l’engouement pour l’intelligence artificielle au deuxième semestre de 2023. Le 4e trimestre a été plutôt bon, avec un chiffre d’affaires (CA) de 15,4 milliards de dollars, supérieur de plus de 200 millions de dollars au consensus, et en hausse de 10 % sur un an. Toujours prudent dans ses prévisions, Intel a dépassé ces dernières sur les quatre trimestres de 2023. Le bénéfice par action (BPA) a également été meilleur que prévu, à 0,54 dollar contre 0,45 attendu.
Sur l’exercice 2023, le CA s’est contracté de 14 %, à 54,2 milliards de dollars. Pour 2024, le consensus table sur une croissance de 6 %, à 57,4 milliards de dollars. Les prévisions pour le 1er trimestre ont déçu : la fourchette de 12,2 à 13,2 milliards de dollars est inférieure au consensus (14,2 milliards de dollars).
Client Computing, la plus importante division (55 % du CA), a vu ses ventes baisser de 8 % en 2023, car AMD grignote des parts de marché. Les ventes d’ordinateurs personnels (PC) devraient toutefois se redresser en 2024. Les ventes de Datacenter & AI (29 % du CA) ont reculé de 20 %, celles de Network & Edge, de 31 %.
En tant que producteur intégré (IDM), Intel se charge de l’ensemble du cycle des semi-conducteurs : la conception, la fabrication, les essais et l’emballage. Depuis quelque temps, le groupe produit pour des tiers via Intel Foundry Services (IFS). L’entité a certes signé des contrats avec Microsoft et Nvidia, mais reste modeste face à TSMC, le leader du marché. Le CA d’IFS a doublé en 2023, à 952 millions de dollars, mais l’entreprise reste lourdement déficitaire. La branche de production de semi-conducteurs a subi une perte de 7 milliards de dollars en 2023 (5 milliards en 2022). La perte de 2024 sera encore plus importante, mais le CEO, Pat Gelsinger, table sur un redressement ensuite ; le groupe vise la rentabilité en 2027.
Aux Etats-Unis, Intel bénéficie d’une subvention de 8,5 milliards de dollars dans le cadre de la loi Chips and Science Act, qui favorise la production locale. Intel a donc dégagé 100 milliards de dollars sur cinq ans pour de nouvelles usines dans l’Ohio, l’Arizona, le Nouveau-Mexique et l’Oregon. Le groupe pourra également emprunter jusqu’à 11 milliards de dollars à taux réduit.
Les tensions géopolitiques avec la Chine pourraient cependant brider le CA. En réaction à l’interdiction des appareils Huawei et de TikTok pour les fonctionnaires américains, le gouvernement chinois bannit progressivement les puces et systèmes d’exploitation étrangers de ses systèmes ; les fabricants américains ne peuvent participer aux appels d’offres que si aucun homologue chinois n’a de solution. Or, la Chine est le plus grand marché d’Intel (27 % du CA). L’impact financier pour l’entreprise est toutefois difficile à estimer.
Intel a prévu une enveloppe stable de 16 milliards de dollars pour les investissements en 2024. Fin 2023, la position de trésorerie atteignait 25 milliards de dollars, la dette, 49,7 milliards de dollars. Un dividende annuel de 0,5 dollar par action est versé, soit un rendement modeste de 1,3 % au cours actuel.
Conclusion
A plus de 27 fois les bénéfices attendus et 12 fois le cash-flow d’exploitation de 2024, la valorisation est assez élevée au regard de la croissance limitée et du rendement plutôt faible. Intel a fait un réel pari avec IFS : les investissements sont lourds et les retours, incertains. Le redressement des PC sera toutefois favorable. Nous conseillons donc de conserver l’action.
Conseil : conserver/attendre
Risque : moyen
Rating : 2B
Cours : 36,31 dollars
Ticker : INTC US
Code ISIN : US4581401001
Marché : Nasdaq
Capit. boursière : 158,4 milliards USD
C/B 2023 : 93
C/B attendu 2024 : 27,5
Perf. cours sur 12 mois : +15 %
Perf. cours depuis le 01/01 : -28 %
Rendement du dividende : 1,3 %
