Excellent premier semestre pour Ageas

Alors que la croissance passera notamment par l’installation sur un nouveau marché européen, ce qui signifie que moins de cash-flows seront disponibles, la direction annonce une augmentation de 6% à 10% par an du dividende jusqu’en 2024. C’est dire si les résultats sont bons.

L’assureur belge a poursuivi sur sa lancée au 2e trimestre. Son bénéfice net a bondi de 111 millions à 291,6 millions d’euros en glissement annuel; après six mois, il s’élève à 563,4 millions d’euros, contre 406,7 millions à fin juin 2021 (consensus: 499 millions). Hors réévaluation des relative performance notes, ou RPN(i), il a reculé de 2%, à 456 millions d’euros, dont 245,7 millions au 2e trimestre (169,1 millions en 2021).

La Belgique et l’Asie ont achevé le trimestre sur un bénéfice de 123,2 millions (+37% sur un an) et 122,3 millions (+122%) respectivement. Entre janvier et juin, c’est la Belgique qui a assuré la plus grande contribution au bénéfice (245 millions, + 28%); elle a été suivie par l’Asie (161,4 millions, -20%) et l’Europe (94,8 millions, -2%). Ces chiffres comprennent les 75 millions d’euros pour sinistres dus aux tempêtes du printemps en Belgique et au Royaume-Uni, une plus-value exceptionnelle de 45 millions d’euros sur la vente d’assurances professionnelles à de nouveaux clients au Royaume-Uni et les répercussions, à hauteur de 16 millions d’euros, de l’hyperinflation en Turquie.

Les assurances Vie ont enregistré un bénéfice net de 341 millions d’euros (+0,3%) au 1er semestre, alors que la branche Non-Vie cédait 0,7%, à 179,8 millions. L’encaissement brut (part d’Ageas) a atteint 8,96 milliards d’euros (+5%; +5% également, à 3,99 milliards, au 2e trimestre). L’encaissement en Vie a grimpé de 4%, à 6,27 milliards d’euros (+3% au 2e trimestre, à 2,73 milliards), celui en Non-Vie, de 7%, à 2,7 milliards (+9%, à 1,26 milliard). A 93%, contre 94,3% l’an dernier, le ratio combiné (décaissements/encaissements) a progressé au 2e trimestre; il est en revanche passé en six mois de 93% à 94,9%, retombées (5%) des tempêtes incluses. Grâce aux bons chiffres enregistrés en Belgique, la marge sur les produits à taux garanti (Branche 21) a grimpé de 86 à 95 points de base (pb) au 1er semestre. La marge sur les produits en unités de compte (Branche 23) est passée de 35 à 39 pb (objectif: de 30 à 40 pb). La solvabilité (ratio Sovency II) est très élevée (221%, contre 206% attendus; 197% fin 2021; le groupe vise 175% au moins). La diminution des plus-values latentes sur le portefeuille d’actions et d’obligations a fait baisser de 64,1 à 49,1 euros par action la valeur comptable. Hors réévaluation des RPN(i), l’assureur prévoit d’atteindre pour la première fois le milliard d’euros de bénéfice net cette année.

Le plan stratégique défini jusqu’en 2024 met l’accent sur la croissance, qui passera notamment par l’installation sur un nouveau marché européen, ce qui signifie que moins de cash-flows disponibles seront affectés au rachat d’actions propres. Le précédent programme, d’un montant de 150 millions d’euros, avait permis de racheter 3,47 millions de titres (1,83% des actions en circulation). La direction n’en compte pas moins augmenter le dividende de 6% à 10% par an jusqu’en 2024, ce qui correspond au haut de la fourchette prévue de 1,5 à 1,8 milliard d’euros cumulé sur la durée du plan. Un acompte de 1,5 euro brut par action sera versé pour la première fois en octobre.

Conclusion

L’action ne progresse pourtant toujours pas. Les hausses des taux d’intérêt et la turbulence des marchés boursiers ont pesé sur la valeur comptable. A 7,5 fois le bénéfice escompté pour 2022 et 0,84 fois la valeur comptable, la valorisation est très intéressante. Nous misons toujours sur un redressement du cours en direction de la valeur comptable ces 12 à 18 prochains mois.

Conseil: acheter

Risque: moyen

Rating: 1B

Cours: 41,11 euros

Ticker: AGSN BB

Code ISIN: BE0974264930

Marché: Euronext Bruxelles

Capit. boursière: 7,8 milliards EUR

C/B 2021: 9

C/B attendu 2022: 7,5

Perf. cours sur 12 mois: -5%

Perf. cours depuis le 01/01: -11%

Rendement du dividende: 6,7%