Enfin un rebond de Nyrstar

Le marché a accueilli très favorablement le rapport intermédiaire au 31 octobre de Nyrstar. A partir de l’an prochain, l’endettement du groupe devrait diminuer progressivement.

Fin septembre, l’entreprise a franchi une étape cruciale, le démarrage de son unité de traitement multimétaux Port Pirie, en Australie. En février, le nouveau CEO Hilmar Rode avait à nouveau reporté de six mois ce lancement afin de maximiser la création de valeur à terme. Dont surcoût : 70 millions d’euros. L’usine générera un surcroît de cash-flow opérationnel ajusté (Ebitda) de 40 millions d’euros en 2018, de 100 millions en 2019 et de 130 millions à partir de 2020 (initialement, tout au plus 80 millions par exercice).

La division minière du groupe évolue. L’été dernier, Nyrstar a encore finalisé la vente de Campo Morado (Mexique), Coricancha et Contonga (Pérou). Le groupe a donc cédé ses cinq mines d’Amérique du Sud. A l’origine, le plan stratégique prévoyait la cession des quatre mines nord-américaines (Langlois, East et Middle Tennessee, et Myra Falls), mais la nouvelle direction en a décidé autrement. La forte hausse du prix du zinc (en moyenne +42% après neuf mois, à 2783 dollars la tonne) et, surtout, l’amélioration des prestations opérationnelles de Langlois et East Tennessee ainsi que des perspectives de Middle Tennessee (redémarrage en août) comme de Myra Falls (redémarrage à partir de 2018) expliquent ce revirement. A l’horizon 2020, Nyrstar table sur une production d’au moins 200.000 tonnes de concentré de zinc par an et sur une baisse du coût de production de 25%.

Grâce au redémarrage de Middle Tennessee, la production a progressé au troisième trimestre de 55%, à 34.000 tonnes et, après neuf mois, de 22%, à 88.000 tonnes. Le cash-flow opérationnel sous-jacent (Rebitda, hors éléments exceptionnels) s’est hissé de 2 à 18 millions d’euros et, après neuf mois, de 2 à 33 millions. Le groupe ne profite cependant pas pleinement de la hausse du prix du zinc car il a réduit les risques liés au redémarrage de la mine par hedging à des prix inférieurs. Ce qui a réduit le Rebitda de 32 millions d’euros. Dans la division Fonderie, la production de zinc s’est accrue de 1%, à 247.000 tonnes, ce qui porte le total de la production après neuf mois à 766.000 tonnes (+2%). Au troisième trimestre, le Rebitda a augmenté de 15%, à 45 millions, et à 162 millions après neuf mois (+13%). L’effet positif de la hausse du prix du zinc (+31%, à 2962 dollars par tonne, au troisième trimestre) s’est déjà traduit cette année par un Rebitda de 156 millions, mais a été gommé partiellement par la baisse des tarifs de traitement du zinc de 10% (-63 millions de Rebitda). Se fondant sur une étude récente, la nouvelle direction table d’ici 2020, hors investissement majeur, sur une augmentation de la production annuelle de cette division de 1 à 1,1 million de tonnes de zinc, à 1,2 million de tonnes, et sur une baisse structurelle du coût de production de 20%.

Au niveau du groupe, le Rebitda a progressé de 70%, à 51 millions d’euros, et de 35%, à 162 millions, après neuf mois. Bien sûr, l’endettement net a aussi augmenté, en l’occurrence de 152 millions, à 1,14 milliard – et même à 1,39 milliard si l’on considère les paiements anticipés pour les livraisons de zinc et les obligations perpétuelles émises dans le cadre du redéploiement de Port Pirie. A partir de l’an prochain, la situation devrait progressivement s’améliorer à cet égard.

Conclusion

L’action s’est redressée de plus de 35% depuis notre conseil d’achat. Nous prévoyons que ce rebond se poursuivra et accordons le bénéfice du doute au nouveau directeur. Car la période de lourds investissements est révolue, et le groupe devrait voir, au cours des prochains trimestres, sa performance opérationnelle s’améliorer et sa dette s’alléger.

Conseil : digne d’achat

Risque : élevé

Rating : 1C

Cours : 7,40 EUR

Ticker : NYR BB

Code ISIN : BE0974294267

Marché : Euronext Bruxellles

Capit. boursière : 680 millions EUR

C/B 2016: –

C/B attendu 2017: –

Perf. cours sur 12 mois : +30 %

Perf. cours depuis le 01/01 : -9 %

Rendement du dividende : –