Arseus

Remorqué par Fagron

22,02 EUR – 3B A conserver

Arseus a présenté un trading update au 3etrimestre de 2013. Son chiffre d’affaires (CA) a totalisé 135,2 millions EUR, contre 121,9 millions EUR au 3etrimestre de 2012, une hausse de 10,9%. Si nous ne tenons pas compte des écarts de change, la hausse ressort même à 15,1%. La croissance organique, donc hors acquisitions, s’est établie à 5,9%, et 10% hors effets de change. Après 9 mois, le compteur affiche 417,9 millions EUR de CA, soit une augmentation de 7,1%, dont 4,8% en termes organiques (respectivement 9,6% et 7,2% hors effets de change). Cette belle croissance a été soutenue essentiellement par sa filiale Fagron, spécialiste des matières premières pharmaceutiques et des préparations magistrales pour pharmaciens, qui est parvenue à réaliser au 3etrimestre un CA de 81,1 millions EUR, ce qui représente une augmentation de 23,7%, dont 13,1% organiques. Pour les 9 premiers mois, le CA totalise 239,3 millions EUR ou 15,8% de hausse et 11,1% en termes organiques. L’acquisition en début d’année du groupe américain Freedom Pharmaceuticals, était manifestement une excellente idée. Freedom conjugue en effet forte croissance organique et marges bénéficiaires élevées. Sa présence aussi bien en Europe, aux Etats-Unis et au Brésil est exploitée par la distribution rapide de nouveaux produits sur les différents marchés. Fagron investit pleinement dans l’innovation ; en décembre 2013, il lancera au niveau mondial Fagron Advanced Derma, un nouveau concept total pour les dermatologues et les pharmaciens. Le CEO van Jeveren a indiqué que ce projet recelait un important potentiel. Fagron investit aussi dans les formations adressées au corps médical et aux pharmaciens afin d’approfondir leurs connaissances des préparations magistrales. Dans le cadre de sa stratégie “buy&build”, le management envisage de nouvelles acquisitions dans l’espoir de poursuivre sa croissance sur les marchés existants et de nouveaux débouchés en Europe, en Amérique du Nord et du Sud. La société a précisé vouloir s’ancrer dès l’an prochain au Canada et dans les préparations magistrales stériles aux Etats-Unis. Au 3etrimestre, la division Logiciels Corilus, a par ailleurs encore enregistré de très bons résultats, avec une croissance de ses ventes à 10,1 millions EUR ou 11,1%, dont 7,5% organique. Après 9 mois, le compteur affiche 30,6 millions EUR, soit une hausse de 13,4% et 9,9% en termes organiques. Corilus est leader du marché dans le développement et la livraison d’applications logicielles à l’attention des professionnels de la médecine. Il a absorbé en début d’année la société belge Soft33, spécialiste des logiciels pour infirmiers à domicile. L’autre constance dans les résultats d’Arseus est la tendance négative des divisions Healthcare Solutions et Healthcare Specialties. Solutions (dentisterie et distribution médicale) a vu son CA du 3etrimestre reculer de 8,6%, à 24,9 millions EUR. Compte tenu de la vente annoncée en juillet du groupe belge Dorge Medic (CA de 3,3 millions EUR en 2012), le CA au niveau organique s’est tassé de 5,9%. Arseus a cependant indiqué qu’il espérait une embellie au dernier trimestre. Après 9 mois, le CA totalise 83,6 millions EUR, soit un recul de 6,3% et 5,4% en termes organiques. Dans les Specialties (produits médicaux et dentaires), la tendance demeure baissière : le CA du 3etrimestre s’élevant à 19 millions EUR (-4,7%) et celui des 9 premiers mois à 64,5 millions EUR (-4,4%). Arseus n’a pas encore pu annoncer de résultats pour l’exercice stratégique annoncé en août et concernant l’avenir (interne ou externe) des deux divisions. Cela dit, le groupe a promis qu’il en reparlerait avant la fin de l’année.

Les très bons résultats de Fagron soutiennent le potentiel de croissance d’Arseus. Le cours se stabilise depuis la publication des résultats semestriels. Compte tenu la valorisation de 3 fois la valeur comptable et 15 fois le bénéfice 2013 attendu, nous attendons un repli avant de relever le rating. Pour l’instant, le conseil reste ” à conserver ” (rating 3B).