Ageas a atteint ses objectifs en 2021

Entre 2018 et 2021, la croissance du bénéfice aurait dû être comprise entre 5% et 7%: elle est en réalité de 11% en moyenne. Ce n’est pas le seul chiffre que l’assureur belge pulvérise.

Les excellents résultats actés au 4e trimestre ont permis à l’assureur belge de clore 2021 en beauté. Le bénéfice net est passé de 147 millions d’euros au 4e trimestre de 2020 à 277 millions un an plus tard (+88%; consensus: 211 millions). La branche Vie a contribué à hauteur de 201,3 millions au bénéfice net (+40%), l’activité Non-Vie, de 92,2 millions (+16%).

L’encaissement brut (part d’Ageas) a bondi de 12%, à 3,78 milliards d’euros, au 4e trimestre, et de 11%, à 16,1 milliards, en rythme annuel (+6% à périmètre comparable). Le bénéfice net est tombé de 1,14 milliard en 2020 à 844,8 millions en 2021 (-26%) – le groupe avait acté en 2020 une plus-value exceptionnelle de 332 millions d’euros sur le rachat des titres subordonnés FRESH. Hors revalorisation de -100,6 millions sur le montant de référence appelé Relative Performance Note (I), le bénéfice net s’est élevé à 945 millions d’euros (prévision: 850-950 millions). Le résultat net du pôle Assurances est passé de 960 millions à 1,07 milliard d’euros. La Belgique (-2%, à 400,4 millions) et l’Asie (+50%, à 402,7 millions) ont été les plus grandes contributrices au bénéfice. Le bénéfice en Vie est passé de 569,5 millions d’euros en 2020 à 742,4 millions en 2021 (+30%), celui de la branche Non-Vie, de 390,6 à 327,7 millions (-16%). C’est surtout l’Asie, où le bénéfice net du 4e trimestre a été multiplié par huit en glissement annuel, qui a mené le bal. Simultanément, l’accent mis sur les produits Unit-link (Branche 23) a soutenu les résultats en Vie.

Cette très belle fin d’année a permis la concrétisation des six objectifs du plan stratégique Connect21. Le ratio combiné (rapport coûts/encaissement net) a beau s’être alourdi de 410 points de base (pb), à 95,4%, en 2021, il est demeuré inférieur au plafond, fixé à 96%. La marge sur les produits à taux garanti (Branche 21) s’est hissée de 90 à 99 pb (objectif: 85-95 pb). La marge sur les produits Unit-linked a grimpé de 29 à 35 pb (40 au 4e trimestre), soit le milieu de la fourchette visée.

Le dividende brut est porté de 2,65 à 2,75 euros par action, soit un rendement brut de 6,7%. Le ratio de distribution s’élève à 52% du bénéfice net récurrent (hors éléments exceptionnels), alors que Connect21 vise 50% au minimum. Entre 2018 et 2021, la croissance du bénéfice aurait dû être comprise entre 5% et 7%: elle est en réalité de 11% en moyenne. Enfin, la solvabilité (ratio Solvency II), passée de 193% à 197% en 2021, est bien au-delà du minimum exigé de 175%.

Hans De Cuyper (voir photo), le CEO, table sur un bénéfice net récurrent d’au moins 1 milliard d’euros en 2022. Dans le cadre du programme en cours, 2,05 millions de titres (1,07% des actions en circulation) ont d’ores et déjà été rachetés, pour 88,5 millions d’euros (budget: 150 millions). Impact24, le nouveau plan stratégique défini jusqu’en 2024, annonce une augmentation de 6% à 8% par an du bénéfice par action. Les dividendes versés sur cette période atteindront 1,5 à 1,8 milliard d’euros, soit un rendement de 6% à 8%.

Conclusion

Le cours a chuté de près de 20% depuis l’annonce, mi-janvier, de l’entrée de l’Etat belge dans le capital (6,3% rachetés au chinois Ping An), démarche qui a par ailleurs fait taire les spéculations au sujet d’un rachat. L’Ukraine suscite désormais des inquiétudes. Le 4e trimestre a démontré l’immense valeur ajoutée des activités asiatiques. Compte tenu de la faible valorisation d’Ageas, à 0,65 fois la valeur comptable (64,14 euros) et 7,5 fois le bénéfice escompté en 2022, ce repli offre une belle occasion d’acheter.

Conseil: acheter

Risque: moyen

Rating: 1B

Cours: 41,18 euros

Ticker: AGSN BB

Code ISIN: BE0974264930

Marché: Euronext Bruxelles

Capit. boursière: 7,87 milliards EUR

C/B 2021: 9

C/B attendu 2022: 7,5

Perf. cours sur 12 mois: -17%

Perf. cours depuis le 01/01: -11%

Rendement du dividende: 6,7%