AB InBev: mieux que le consensus, pour le cinquième trimestre consécutif

L’augmentation des volumes a engendré, comme nous y a accoutumés le plus grand brasseur du monde, une hausse plus marquée encore du chiffre d’affaires. L’accroissement du chiffre d’affaires s’est certes une fois encore opéré au détriment de la marge, mais celle-ci progresse en glissement trimestriel.

La mise à jour du néerlandais Heineken, décevante sur à peu près toutes les lignes, n’avait fait qu’accroître la nervosité. AB InBev a pourtant réussi, pour la cinquième fois consécutive, à faire mieux que le consensus: nouveau coup de chapeau, donc, à Michel Doukeris, le successeur de Carlos Brito. Soulagé, le marché a propulsé le titre à la hausse. L’action est donc entrée dans des eaux plus calmes et affiche une progression de 16% supérieure à celle, par exemple, de l’indice Bel 20, sur l’année écoulée (+1%, contre -15%). Cela fait cinq trimestres que la croissance des volumes et du chiffre d’affaires, en particulier, est supérieure aux prévisions moyennes des analystes.

Les volumes ont achevé le troisième trimestre sur une croissance organique (hors acquisitions et cessions) de 3,7% (de 151,63 millions à 157,28 millions d’hectolitres; +3,4% pour les bières propres), alors que le consensus misait sur une hausse de 2,2%, à 155,05 millions d’hectolitres; l’augmentation est donc supérieure de 146 points de base (1,46%) aux prévisions. Sur le plan géographique, seule l’Amérique centrale a affiché une croissance inférieure au consensus (+4,8%, contre +5,1%). La croissance organique des volumes en région Asie-Pacifique a atteint 6,1% (+510 points de base), alors que les analystes n’attendaient que 1%. La région Europe, Moyen-Orient et Afrique clôt le trimestre sur une croissance organique de 7,1%, là où le consensus n’évoquait que 4%.

L’augmentation des volumes a engendré, comme nous y a accoutumés le plus grand brasseur du monde, une hausse plus marquée encore du chiffre d’affaires. Les prix des bières ont été sensiblement augmentés, pour compenser l’envolée des coûts. Le chiffre d’affaires a progressé de 5,7% (de 14,27 milliards à 15,09 milliards de dollars) entre juillet et septembre, proche du consensus arrêté à 15,12 milliards. La croissance organique a atteint 12,1% (+11,3% en glissement trimestriel), soit 189 points de base de mieux que le consensus. Une fois encore, l’augmentation du chiffre d’affaires s’est opérée au détriment de la marge – l’évolution de l’Ebitda est en d’autres termes plus faible que celle du chiffre d’affaires. Lequel a grimpé de 1,9%, à 5,313 milliards de dollars (5,214 milliards au troisième trimestre de 2021). La croissance organique a atteint 6,5% (7,2% au trimestre précédent; prévision des analystes: 5,2%). Cela signifie que la marge d’Ebitda normalisée (Ebitda/chiffre d’affaires) est passée de 36,5% au troisième trimestre de 2021 à 35,2% cette fois, ce qui est ceci dit mieux que les 34,5% enregistrés au deuxième trimestre. La marge est donc proche des 35,4% sur lesquels le groupe avait achevé l’exercice 2021, un chiffre très élevé pour le secteur. Le bénéfice sous-jacent s’est établi à 0,84 dollar par action au troisième trimestre, contre 0,85 dollar un an plus tôt. Le bénéfice normalisé s’élève à 0,81 dollar par action (0,50 dollar; consensus: 0,72 dollar).

Conclusion

Le géant brassicole a fait passer son Ebitda prévisionnel pour l’exercice de 4-8% à 6-8%, et annonce une croissance du chiffre d’affaires plus rapide que celle de l’Ebitda. A 1,25 fois la valeur comptable, 15 fois le bénéfice et 8,5 fois le ratio valeur de l’entreprise (EV)/Ebitda escomptés pour 2022, la valorisation est, à la fois dans une perspective historique et par rapport au secteur, très acceptable. Nous ne changeons donc en rien notre exposition, dans le portefeuille modèle.

Conseil: acheter

Risque: moyen

Rating: 1B

Cours: 52,23 euros

Ticker: ABI BB

Code ISIN: BE0974293251

Marché: Euronext Bruxelles

Capit. boursière: 90,73 milliards EUR

C/B 2021: 21

C/B attendu 2022: 15

Perf. cours sur 12 mois: +1%

Perf. cours depuis le 01/01: -6%

Rendement du dividende: 1%