De quoi s'agit-il ? Il y a deux manières de calculer le prix d'une firme. La première est sa valeur comptable, soit ses actifs moins ses passifs, c'est-à-dire l'ensemble de ses composantes au prix du marché moins ce qu'elle doit. La seconde consiste à additionner ses flux de trésorerie à venir, ceux-ci étant " actualisés ", escomptés, en fonction de la distance dans le temps où ils se matérialiseront. La capitalisation boursière de cette entreprise, le cours présent de l'action multiplié par le nombre d'actions en circulation, devrait en toute logique économique, s'il y avait précisément " objectivité " des prix, être égale à la somme des flux de trésorerie escomptés : la capitalisation boursière théorique. Ce chiffre devrait auss...
De quoi s'agit-il ? Il y a deux manières de calculer le prix d'une firme. La première est sa valeur comptable, soit ses actifs moins ses passifs, c'est-à-dire l'ensemble de ses composantes au prix du marché moins ce qu'elle doit. La seconde consiste à additionner ses flux de trésorerie à venir, ceux-ci étant " actualisés ", escomptés, en fonction de la distance dans le temps où ils se matérialiseront. La capitalisation boursière de cette entreprise, le cours présent de l'action multiplié par le nombre d'actions en circulation, devrait en toute logique économique, s'il y avait précisément " objectivité " des prix, être égale à la somme des flux de trésorerie escomptés : la capitalisation boursière théorique. Ce chiffre devrait aussi être le même que la valeur comptable. Quand la différence se creuse entre ces chiffres, les analystes financiers crient au casse-cou ; ils parlent d'" exubérance irrationnelle " et préviennent qu'une correction ne manquera pas d'avoir lieu : une baisse du cours de l'action qui se réalignera sur les attentes justifiées de revenus. La différence que l'on constate dans le plupart des cas entre valeur comptable fondée sur le présent, capitalisation boursière théorique fondée sur des flux futurs, et capitalisation effective à la Bourse, ne peut être ignorée lorsqu'une société en rachète une autre car il va falloir inscrire la fusion au bilan. Et s'il existe une différence entre la somme payée et la valeur comptable, un poste doit exister qui en rende compte. Il s'agit précisément du goodwill, la bonne volonté que devra manifester l'avenir par rapport au présent pour que se justifie a posteriori un prix supérieur au " prix à la casse " actuel. Le " goodwill " est donc une dépense inconsidérée que des résultats économiques futurs doivent venir justifier. Par exemple, dans le cas d'une fusion : des économies d'échelle, une compression de personnel faisant double emploi, etc. Si ces nouveaux flux ne se concrétisent pas, les règles comptables imposent que le goodwill soit annuellement déprécié au bilan, et si la firme devait faire faillite, le goodwill serait compté pour zéro, la bonne volonté de l'avenir ne s'étant manifestement pas concrétisée. Une entreprise qui en absorbe une autre cotée en Bourse le fait en rachetant ses actions auprès du public. Le moyen le plus efficace, c'est de proposer aux détenteurs des actions de les leur racheter à un prix supérieur au cours boursier. Quand, comme c'est le plus souvent le cas, le montant total du rachat est supérieur à la valeur comptable, la différence est portée au bilan comme goodwill. Revenons maintenant à nos moutons : Deutsche Bank et Commerzbank. La capitalisation boursière de cette dernière ne représente en ce moment qu'un tiers de sa valeur comptable. La Deutsche Bank rachètera les actions de la Commerzbank à une cote supérieure au cours boursier, mais qui restera très inférieure à la valeur comptable de la banque, en raison du cours particulièrement déprimé de l'action. Il n'y aura pas eu dans ce cas une dépense inconsidérée mais, au contraire, une " bonne affaire " : la différence entre le prix payé et la valeur comptable sera ici négative : il y aura un goodwill, mais négatif, un badwill, une mauvaise volonté apparente de la part de l'acquéreur, achetant pour un montant inférieur au " prix à la casse " de l'entreprise ! Chacun touche du bois. Chacun espère que la Banque centrale européenne fera preuve de bienveillance et de grande générosité envers Deutsche Bank et Commerzbank en acceptant que du point de vue des réserves à constituer, le badwill en question soit comptabilisé comme un gain immédiat de 16 milliards d'euros. Hocus pocus, disent les magiciens !
