Warehouses de Pauw (WDP) a annoncé des résultats rassurants, dans un contexte incertain pour l’immobilier logistique. L’action n’affiche désormais plus une prime par rapport au portefeuille immobilier, mais une légère décote.
La société immobilière réglementée axée sur la logistique a pu répondre aux attentes au cours du premier trimestre 2025. Il ne s’agit pas d’une nouvelle particulière. Compte tenu de la nature de ses activités, il est rare que l’on constate des écarts importants par rapport aux attentes moyennes des analystes.
Parc immobilier et revenus
Au cours des trois premiers mois, les revenus locatifs provenant de 330 sites se sont élevés à 110,1 millions d’euros. Par rapport aux 90,4 millions d’euros du premier trimestre de l’année dernière, c’est une augmentation de 21,7%. La croissance des revenus locatifs comparables a été de 1,8%. Le rendement locatif net est stable, par rapport à la fin de l’année dernière, à 5,4%. La surface supplémentaire d’espace locatif s’est élevée à 165 000 m².
Des projets et de nouvelles acquisitions d’une valeur de 320 millions d’euros ont été réalisés entre janvier et mars. Quelque 75.000 m² de projets entièrement pré-loués ont été achevés.
Un détail, mais qui mérite d’être souligné, est que les revenus solaires sont passés de 3,62 à 4,55 millions d’euros en un an.
Le taux d’occupation s’est légèrement redressé au cours des derniers trimestres et reste de toute façon à un niveau très élevé. Alors qu’il était de 97,8% fin septembre de l’année dernière et de 98,0% à la fin de l’année comptable précédente, il s’élève aujourd’hui à 98,1 %. Mais à la fin de l’année 2023, nous étions encore à 98,5%. Cela témoigne de la vigueur de la demande d’espaces logistiques dans un contexte géopolitique et macroéconomique international incertain.
Cette année, 13% des baux arrivent à échéance et 79% d’entre eux ont déjà été renégociés avec succès. Le taux de rétention ou de renouvellement reste donc très élevé et ne semble pas affecté par le contexte économique défavorable. La durée moyenne des baux est de 5,4 ans.
Chiffres
Le résultat courant est en hausse de 11,5% par rapport à l’année précédente (de 72,3 à 80,6 millions d’euros). Ce résultat courant ne tient pas compte des moins et plus-values comptables sur le portefeuille immobilier et la couverture des intérêts. Par action, cela représente une hausse de 0,33 à 0,36 euro (+8,5%).
L’année dernière, le bénéfice net avait connu une forte hausse au premier trimestre en raison de la réévaluation du portefeuille immobilier. Aujourd’hui, ce n’est plus que le cas dans une moindre mesure, de sorte que le bénéfice a fortement diminué, passant de 103,4 à 68,1 millions d’euros, ou par action, de 0,47 à 0,30 euro par action.
La valeur réelle du portefeuille immobilier a continué à augmenter, passant de 7,87 milliards d’euros à la fin de 2024 à 8,15 milliards d’euros à la fin du mois de mars. La valeur intrinsèque a donc continué à se redresser, passant 20,5 euros à la fin de l’année dernière à 21,7 euros par action à la fin du mois de mars.
Le ratio d’endettement a commencé à remonter quelque peu récemment et reste acceptable à 42,4% à la fin du premier trimestre (il était de 40,5% à la fin de 2024).
Les prévisions pour 2025 d’un bénéfice (courant) de 1,53 euro par action et d’un dividende de 1,23 euro par action ont été confirmées, soit une augmentation de 7% par rapport à 2024. Le déploiement du nouveau plan de croissance 2024-2027 (Blend 2027) reste sur la bonne voie et permet de prévoir un bénéfice par action de 1,70 euro et un dividende de 1,36 euro par action pour 2027.
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Conclusion
La confirmation des prévisions annuelles est rassurante. Il n’y a pas d’hésitation de la part des clients malgré les turbulences géopolitiques et macroéconomiques. Il est également réjouissant de constater que le titre n’est plus coté avec une prime, mais avec une (légère) décote, de 4 %. Le redressement de la valeur intrinsèque, le rendement brut du dividende proche de 6% (le double de celui d’une obligation d’État) sont les raisons pour lesquelles nous avions relevé notre recommandation. Nous ne pouvons que confirmer ce conseil. La baisse des taux d’intérêt à long terme en Europe ne peut que favoriser et accélérer le redressement des cours.
Recommandation : acheter
Risque : moyen
Note : 1B
Prix : EUR 20,90
Ticker : WDP BB
Code ISIN : BE0003763779
Marché : Euronext Brussels
Capitalisation boursière : 4,72 milliards d’euros
Ratio C/B en 2024 : 14
Ratio C/B attendu en 2025 : 13,5
Cours sur 12 mois : -20%
Cours depuis le début de l’année : +10%
Rendement du dividende : 5,9 %