Combinaisons à la hausse sur DSM

Nous anticipons un rattrapage du cours et appliquons pour DSM une fair value de 58 EUR pour 2015.

Au cours des 12 derniers mois, DSM (48,70 EUR) est clairement resté en retrait par rapport à l’indice AEX. Pourtant, le groupe n’a de cesse de se réorganiser. Les deux principales divisions sur lesquelles il souhaite se concentrer sont Nutrition (alimentation et santé) et Pharma. Dans la première, DSM occupe la position de leader de marché mondial des bio-ingrédients. En outre, le groupe est actif dans les ingrédients alimentaires pour animaux et les produits de soin de la peau et des cheveux. DSM est le plus grand producteur de vitamines au monde. La branche pharma cible à nouveau les marchés des antibactériens génériques et tente de sous-traiter la production pharmaceutique. Les divisions Performance Materials et Polymer Intermediates semblent moins importantes. Dans ce dernier pôle surtout, DSM désinvestit progressivement en raison des marges plus faibles. La moins bonne année 2014 est surtout le résultat de problèmes de rentabilité des vitamines, surtout la vitamine E. Depuis la baisse de l’an dernier, DSM affiche une valorisation particulièrement abordable par rapport au secteur. L’investisseur ne paie en fin de compte que la division Nutrition; le reste est “gratuit”. C’est la raison pour laquelle nous anticipons un rattrapage du cours et appliquons pour DSM une fair value de 58 EUR pour 2015. Vous pouvez miser sur ce scénario moyennant un faible risque avec des combinaisons d’options ciblées. Il y a peu d’échanges sur les séries longues, ce qui explique que notre préférence aille aux options dont l’échéance est en décembre 2016, et qui ont une échéance résiduelle de près de deux ans. Les spreads sont par ailleurs raisonnables.

Spread haussier défensif

Achat call déc ’16 40 @ 9,75 EUR

Emission call déc ’16 55 @ 2,65 EUR

Vous pouvez doubler votre mise à condition que le cours rebondisse de 13% par rapport à son niveau actuel. L’achat du call décembre 2016 au prix d’exercice de 40 coûte 975 EUR, mais vous récupérez immédiatement 265 EUR en émettant simultanément le call 55 ayant la même échéance. Votre mise totalise donc 710 EUR (975 – 265). Si le niveau de 55 EUR est atteint à l’échéance, votre gain s’élève à 790 EUR, soit un peu plus du double de la mise. Par ailleurs, le break-even se trouve à 47,10 EUR, soit 3% sous le cours actuel.

Spread haussier agressif

Achat call dec ’16 55 @ 2,65 EUR

Emission call dec ’16 60 @ 1,60 EUR

La base de ce spread plus agressif est constituée par l’achat du call décembre 2016 au prix d’exercice de 55 présenté dans l’exemple précédent. Le coût est de 265 EUR. Par l’émission du call décembre 2016 au prix d’exercice de 60, vous réduisez votre mise de 160 EUR, à 105 EUR (265 – 160), ce qui signifie que vous êtes en bénéfice en cas de cours supérieur à 56,05 EUR. Si le niveau de 60 EUR est atteint, vous empochez la plus-value maximale de 395 EUR, soit près de quatre fois votre mise. Pour cela, le cours de DSM doit rebondir de 25%, et il a près de deux ans pour y parvenir.

Emission put

Emission put déc ’16 45 @ 5,15 EUR

L’émission d’un put (découvert) est une stratégie idéale à la condition d’avoir à disposition l’argent nécessaire pour éventuellement ramasser les titres. Pour l’émission (vente) du put décembre 2016 au prix d’exercice de 45, vous empochez la prime de 515 EUR. Ce qui signifie en définitive que vous n’êtes en perte qu’en cas de cours de moins de 39,85 EUR (marge à la baisse de 18%). Si le cours de DSM demeure au-delà de 45 EUR, la prime obtenue est définitivement acquise à l’échéance.