Le producteur canadien de métaux précieux McEwen Mining progresse dans sa quête de réhabilitation après la période très difficile de 2020 à 2022, au cours de laquelle son action a atteint un creux de 2,81 dollars.
Outre la stabilisation du prix de l’or et la hausse de l’inflation, cette chute était principalement due à une série de déceptions opérationnelles. Cela était une source d’irritation pour le principal actionnaire et légende vivante de l’industrie minière Rob McEwen (qui détient 15%), qui est impatient de prendre sa revanche.
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Projet Los Azules
Le revirement a commencé à l’automne 2022 avec la scission du projet cuprifère Los Azules, situé en Argentine, pour former la société distincte et non cotée en bourse McEwen Copper. Depuis lors, McEwen Copper a levé 453 millions de dollars grâce à plusieurs tours de financement, qui ont permis d’attirer, outre le principal actionnaire McEwen Mining (46,4%) et Rob McEwen (12,7%), Stellantis (18,3%) et Rio Tinto (17,2%) comme actionnaires de référence.
Los Azules devrait démarrer en 2030 et, sur la base de l’étude de faisabilité préliminaire de 2023, produire en moyenne 385.000 livres de cuivre par an pendant 27 ans, à un coût total très bas de 1,64 dollar par livre. Au cours de cette période, seuls 40% des ressources déjà connues seront exploitées, et le projet compte au moins trois autres zones potentiellement riches en minerai.
Fin 2024, le permis environnemental a été obtenu et, en février, la demande a été introduite pour bénéficier des mesures fiscales avantageuses (RIGI) mises en place par le président argentin Milei en juillet 2024 afin d’attirer les investissements étrangers. Depuis l’introduction du RIGI, plusieurs investissements importants ont déjà été annoncés. Les plus marquants sont le rachat par Rio Tinto, pour 6,7 milliards de dollars, de la société de lithium Arcadium, et le rachat, pour 4,5 milliards de dollars, par Lundin Mining et BHP, de Filo Del Sol et Josemaria, deux projets cuprifères situés, tout comme Los Azules, dans la province de San Juan.
La prochaine étape importante pour Los Azules sera la publication de l’étude de faisabilité définitive au cours du trimestre en cours. Le plan depuis un certain temps est de demander une cotation distincte pour McEwen Copper après cette publication.
Production
Sur la base du dernier financement fin 2024 à 30 dollars par action McEwen Copper, la participation de McEwen Mining vaut 8,47 dollars par action. Cette valeur semble d’ailleurs encore très prudente par rapport à la valorisation environ quatre fois supérieure attribuée à Filo Del Sol et Josemaria. Les trois mines de métaux précieux exploitées par McEwen Mining n’ont donc toujours pratiquement aucune valeur boursière.
L’histoire de ces dernières années joue des tours, mais il y a de l’espoir pour une amélioration. La production du groupe passera de 120 à 140.000 onces d’or ou équivalent cette année à 225 à 255.000 en 2030, principalement grâce à des projets d’expansion dans le complexe canadien Fox. La production y passera de 30.000 onces en 2024 à 60.000 onces troy en 2027 et à 150.000 en 2030.
Le coût de production total prévu au niveau du groupe pour 2025 est de 1.800 à 2.000 dollars par once d’or, ou équivalent, dont 2.318 dollars au premier trimestre.
Depuis 2024, McEwen Mining a réalisé deux investissements dans des sociétés d’exploration (Inventus Mining et Goliath Resources) et a racheté Timberline Resources, dont l’actif principal est le projet Eureka dans le Nevada, à proximité de la mine Gold Bar de McEwen. En février, les Canadiens ont levé 110 millions de dollars en émettant une obligation convertible à échéance 2030.
Conclusion
Comme souvent, le redressement des activités minières prend plus de temps que prévu. Nous estimons toutefois que les plans de croissance sont suffisamment solides pour envisager, en combinaison avec les progrès rapides réalisés à Los Azules, une forte réévaluation de l’action McEwen Mining. Même une évaluation très prudente des activités minières offre une marge de reprise du cours vers 16 à 18 dollars au cours des douze prochains mois.
Conseil : Achat
Risque : Élevé
Notation : 1C
Cours : 11,0 dollars
Ticker : MUX US
Code ISIN : US58039P3055
Marché : NYSE
Capitalisation boursière : 593,9 millions de dollars
Ratio C/B 2024 : –
Ratio C/B prévu pour 2025 : 11
Perf. cours sur 12 mois : +8,5 %
Perf. cours depuis le début de l’année : +41,4 %
Rendement du dividende : –
