La réduction des effectifs à partir de 2025 et l’accent mis sur l’efficacité devraient permettre au groupe de réaliser 250 millions d’euros d’économies jusqu’à la fin de 2026.
Universal Music Group (UMG) a réalisé un chiffre d’affaires (CA) de 11,1 milliards d’euros en 2023, contre 10,3 milliards en 2022. Sa marge d’Ebitda (flux de trésorerie d’exploitation/CA) est passée de 20,6 % à 21,3 %, son Ebitda ajusté, à 2,4 milliards d’euros (+11 %) et son bénéfice ajusté, à 0,87 euro par action (+8,7 %).
Des stars comme Taylor Swift, Drake ou Lana del Rey soutiennent les résultats d’UMG dans le streaming. Six des 10 principaux artistes de Spotify, 13 des 20 premiers titres d’Apple Music et trois des cinq premiers morceaux de YouTube sont produits par UMG. Le groupe veut se développer en Chine, en Inde, en Asie du Sud et en Afrique mais plus on est grand, plus il devient difficile de faire mieux que le marché. En outre, la croissance du streaming s’est en partie opérée au détriment des téléchargements mais aujourd’hui, il n’y a plus grand-chose à grignoter.
Le CA devrait progresser de 8 % environ en moyenne ces prochaines années (+14,3 % par an depuis l’introduction en Bourse, en 2020). La réduction des effectifs (75 millions d’euros d’économies en 2024 déjà) à partir de 2025 et l’accent mis sur l’efficacité devraient permettre au groupe de réaliser 250 millions d’euros d’économies jusqu’en 2026 inclus ; les bénéfices augmenteraient dès lors plus rapidement que le CA, après quoi leur croissance ralentirait quelque peu. Le bénéfice par action tournera sans doute autour de 1 euro cette année.
Conclusion
Le bénéfice devrait atteindre 1,2 euro par action en 2026, soit une valorisation de 22 fois le bénéfice escompté, contre 39 fois en 2023. Le dividende de 2023 est fixé à 0,51 euro par action, pour un rendement en dividende proche de 2 % actuellement. Nous abaissons notre conseil car la valorisation a de toute façon trop augmenté ces derniers mois.
Conseil : conserver/attendre
Risque : moyen
Rating : 2B
Cours : 26,58 euros
Ticker : UMG NA
Code ISIN : NL0015000IY2
Marché : Euronext Amsterdam
Capit. boursière : 48,42 milliards EUR
C/B 2023 : 39
C/B attendu 2024 : 29
Perf. cours sur 12 mois : +25 %
Perf. cours depuis le 01/01 : +3 %
Rendement du dividende : 1,9 %
