Bien que la production ait été interrompue dans plusieurs de ses actifs en 2023, le groupe a publié de bons résultats. Il affiche une légère croissance. Celle-ci s’accélérera dès 2025. Dans l’intervalle, une hausse des prix des métaux précieux, scénario plausible, exercera un effet de levier sur ses flux de trésorerie.
Wheaton Precious Metals (WPM) espérait produire entre 600.000 et 660.000 onces troy d’équivalent or (or, argent, palladium, cobalt et platine confondus) en 2023. Ce fut un peu plus de 620.000 onces, soit légèrement mieux qu’en 2022 (617.000 onces), et plus précisément 375.000 onces troy d’or, 17,2 millions d’onces troy d’argent, et de plus petites quantités d’autres minerais (3 % de palladium, 2 % de cobalt, 1 % de platine). De bons chiffres, pour une année où la production a été interrompue dans plusieurs actifs. C’est la grève menée pendant près de trois mois à Peñasquito, au Mexique, qui a affecté le plus WPM. Il reçoit en effet un quart de la production de cette grande mine exploitée par Newmont Mining, ce qui représente un tiers de sa production d’argent et environ un cinquième de son flux de trésorerie. Heureusement, à Constancia, au Pérou, les teneurs ont été plus élevées et Salobo, au Brésil, a livré davantage d’or grâce à son expansion (75 % de la production d’or, sous-produit de cette mine de cuivre, reviennent à WPM).
Le calcul de la production en équivalent or dépend des prix des métaux. Pour 2024, WPM s’attendant à voir le prix de l’or grimper de 1.850 à 2.000 dollars l’once troy, mais à voir celui de l’argent baisser de 24 à 23 dollars et ceux du palladium et du cobalt diminuer davantage, il a émis un pronostic prudent : entre 550.000 et 620.000 onces troy d’équivalent or, à savoir entre 325.000 et 370.000 onces troy d’or (soit moins qu’en 2023) et entre 18,5 et 20,5 millions d’onces troy d’argent. Au point médian de cette fourchette, la croissance serait nulle. L’on sait qu’à Peñasquito, la production augmentera. A Voisey Bay, au Canada, également. En outre, Blackwater, elle aussi au Canada, et Platreef, en Afrique du Sud, devraient contribuer à la production vers la fin de l’année. Mais à Aljustrel, au Portugal, la production a été suspendue jusqu’au 2e trimestre de 2025 au plus tôt parce que le prix du zinc est devenu trop modique.
WPM prévoit que sa croissance s’accélérera au fil des prochaines années. Sa production devrait atteindre 800.000 onces troy d’équivalent or en 2028 et 850.000 onces par an en moyenne entre 2029 et 2033. Et, ajoute-t-il, le risque est faible que l’objectif ne soit pas atteint pour quelque deux tiers de cette croissance prévisionnelle, car elle concerne des actifs soit déjà en production, soit en cours de construction, soit déjà sous licence. A l’issue du 3e trimestre – le groupe n’a pas communiqué de chiffres plus récents à cet égard –, WPM disposait de 834 millions de dollars de liquidités, que complète une ligne de crédit de 2 milliards de dollars. Sur la base des prix actuels des métaux, il devrait pouvoir produire annuellement un flux de trésorerie de 1 milliard de dollars. WPM distribue sous la forme de dividendes 30 % du flux de trésorerie d’exploitation moyen des quatre derniers trimestres. En 2023, il a versé à ce titre 0,60 dollar, soit un rendement de 1,3 %.
Conclusion
L’on déduit de ses prévisions prudentes que WPM connaîtra une année de stagnation. La croissance de la production s’accélérera à compter de 2025, au cours de laquelle de nouveaux projets seront lancés. WPM s’échange à environ 20 fois le flux de trésorerie attendu, ce qui est légèrement inférieur à la moyenne historique. Par ailleurs, une hausse des prix des métaux précieux, scénario auquel nous croyons, exercera un effet de levier sur les flux de trésorerie du groupe. Le titre reste donc digne d’achat.
Conseil : acheter
Risque : moyen
Rating : 1B
Cours : 44,64 dollars
Marché : NYSE
Ticker : WPM US
Code ISIN : CA8283361076
Capit. boursière : 20,4 milliards USD
C/B 2023 : 39
C/B attendu 2024 : 32
Perf. cours sur 12 mois : -10 %
Perf. cours depuis le 01/01 : +3 %
Rendement du dividende : 1,3 %
