Le coût du capital baisse chez KPN

L’opérateur téléphonique prépare activement un avenir radieux, en misant notamment sur la fibre optique. Il profite aussi d’une conjoncture favorable pour se refinancer régulièrement. Le titre est digne d’achat.

KPN ayant confirmé ses prévisions annuelles pour 2023 en novembre, les résultats annuels ne devraient guère surprendre ; le long terme s’annonce radieux aussi. Le déploiement de la fibre optique (en joint-venture avec Glaspoort) est en bonne voie, avec un taux de couverture de 55 % fin septembre (prévision : 80 % fin 2026). Pour accélérer son expansion, KPN a racheté Primevest et, plus récemment, Kabeltex. L’acquisition antérieure de Youfone, opérateur mobile à bas coûts, doit encore être approuvée.

Les dépenses en capital vont rester élevées pendant plusieurs années encore, à 1,2 milliard d’euros par an jusqu’en 2026 (moins d’un milliard après), dont 450 à 500 millions pour la fibre optique. Le chiffre d’affaires (CA) de KPN a augmenté de 2,6 % sur neuf mois. Pour cette année, KPN vise un cash-flow disponible égal à celui de 2023 (870 millions d’euros), soit 0,22 euro par action (0,21 précédemment) du fait des rachats d’actions.

KPN a indiqué tabler, jusqu’à 2027, sur une croissance du CA et du cash-flow d’exploitation (Ebitda) de 3 % en moyenne. Grâce à la hausse de l’Ebitda et la diminution des dépenses en capital et du fond de roulement, le cash-flow disponible augmentera de 7 %, à 1,1 milliard d’euros en 2027.

Conclusion

La dette nette s’élevait à 5,8 milliards d’euros fin septembre, soit un ratio d’endettement (dette financière nette/Ebitda) de 2,4 (objectif : moins de 2,5). L’échéance résiduelle moyenne est de 5,9 ans, pour un taux moyen de 4,1 %. KPN profite d’une conjoncture favorable pour se refinancer régulièrement, si bien que le coût du capital a nettement baissé depuis début novembre. Le titre s’échange à un peu moins de 16 fois les bénéfices attendus et la valeur de l’actif économique (EV) est de 7,4 fois l’Ebitda attendu. Au cours actuel, le rendement du dividende flirte avec 5 %. Le titre reste digne d’achat.

Conseil : acheter
Risque : moyen
Rating : 1A
Cours : 3,197 euros
Ticker : KPN NA
Code ISIN : NL0000009082
Marché : Amsterdam
Capit. boursière : 12,62 milliards EUR
C/B 2023 : 17
C/B attendu 2024 : 16
Perf. cours depuis 12 mois : +20 %
Perf. cours depuis le 01/01 : +11 %
Rendement du dividende : 4,8 %