Le marché a mal accueilli les semestriels du groupe Tessenderlo. Les attentes n’étaient pourtant pas ambitieuses, après l’annonce, lors de la publication des chiffres de 2022, d’une baisse des flux de trésorerie d’exploitation. D’autant que la fusion avec Picanol a d’emblée porté ses fruits et permis de lisser les résultats du holding.
Le groupe Tessenderlo s’articule autour des divisions Agro, Bio-valorisation, Industrial Solutions et T-Power (la centrale électrique). Agro, qui comprend surtout Tessenderlo Kerley (engrais produits à partir de déchets de raffineries) a particulièrement déçu au premier semestre. Son chiffre d’affaires a chuté de 18,8%, de 546 à 443,5 millions d’euros (consensus: 463,1 millions), si bien que sa contribution (de 43,5 millions d’euros) au flux de trésorerie d’exploitation (Ebitda) ajusté a dégringolé de 64,2% par rapport au premier semestre de l’an dernier. La contraction des volumes a malheureusement pesé sur les prix de vente.
Bio-valorisation (traitement de déchets d’abattoirs, gélatine, collagène) a clos le semestre sur un chiffre d’affaires quasi stable (-0,4%, à 375,2 millions d’euros). Son Ebitda ajusté n’en a pas moins perdu 30,7%, à 34,8 millions d’euros. L’augmentation de 1,2% (384,7 millions d’euros) enregistrée par le chiffre d’affaires d’Industrial Solutions (systèmes de canalisations en plastique et traitement des eaux) a fait progresser de 9,5% l’Ebitda ajusté de cette activité. Avec un chiffre d’affaires semestriel de 38,6 millions d’euros (+5,81%) et un Ebitda ajusté en légère hausse, à 28,7 millions d’euros, T-Power est resté relativement stable.
Fait non négligeable: Machines & Technologies (la division Picanol) annonce un chiffre d’affaires de 384,5 millions d’euros (13,4% de mieux que le consensus) mais, surtout, un Ebitda ajusté de 45,2 millions d’euros (56,4% de mieux). Le groupe clôt donc le semestre sur un chiffre d’affaires à périmètre “comparable” qui a reflué de 4,7%, à 1,626 milliard d’euros, et sur un Ebitda ajusté de 205,1 millions d’euros. Ce chiffre a cédé 22,9% à périmètre comparable par rapport à janvier-juin 2022; il est également de 10% inférieur au consensus. Le bénéfice consolidé atteint 83,4 millions d’euros, soit 1,27 euro par action.
La direction mise toujours pour cette année sur un Ebitda ajusté en baisse, un déclin qu’elle chiffre désormais à 20 à 30% par rapport aux 467 millions d’euros enregistrés en 2022. A 7 fois le ratio valeur de l’actif économique (entreprise value)/Ebitda et 0,8 fois le rapport cours/valeur comptable escomptés, l’action reste bon marché. Nous recommandons toujours d’acheter (1B), pour le long terme.
Conseil: acheter
Risque: moyen
Rating: 1B
Cours: 30,35 euros
Ticker: TESB BB
Code ISIN: BE0003555639
Marché: Euronext Bruxelles
Capit. boursière: 2,58 milliards EUR
C/B 2022: 6
C/B attendu 2023: 6,5
Perf. cours sur 12 mois: +2%
Perf. cours depuis le 01/01: -11%
Rendement du dividende: 2,5%
