Le chiffre d’affaires annuel de Deceuninck est satisfaisant. Etonnamment, son recul n’a pas empêché le flux de trésorerie d’exploitation ajusté de grimper de 102,3 à 117,9 millions d’euros, un record.
Les hausses de taux et la stagnation du marché de la construction n’ont pas trop gravement nui à Deceuninck. Le départ du CEO Bruno Humblet, que remplace (temporairement) Francis Van Eeckhout, l’actionnaire de référence, a été annoncé mi-janvier, à la surprise générale.
Bien que le chiffre d’affaires (CA) ait cédé 15,7 % au premier semestre, le CA annuel (-11,1 %, de 974,1 à 866,1 millions d’euros) est acceptable. Etonnamment, son recul n’a pas empêché le flux de trésorerie d’exploitation (Ebitda) ajusté de grimper de 102,3 à 117,9 millions d’euros (+15,3 %), un record. Malgré l’inflation salariale, le tassement de la demande, etc., la marge d’Ebitda (Ebitda/CA) est passée de 10,5 % à 13,6 % sur un an. Le bénéfice net a bondi de 79,2 % (de 7,6 à 13,6 millions d’euros) et le bénéfice par action, de 0,04 à 0,07 euro. Le dividende progresse à nouveau (de 0,07 à 0,08 euro par action). La dette financière nette a dès lors reflué à 70,6 millions d’euros, soit 0,6 fois à peine l’Ebitda ajusté.
Si l’Europe et l’Amérique du Nord ont souffert, les émergents, Turquie en tête, se sont bien comportés. Ce qui, conjugué à l’hyperinflation turque, continue de faire s’envoler le titre de la filiale cotée Ege Profil (88 % aux mains de Deceuninck). Malgré la faiblesse de la livre, la participation dans Ege a atteint 452 millions d’euros, soit 145 % de la capitalisation boursière de Deceuninck. L’érosion persistante de la devise semble donc d’ores et déjà intégrée dans le cours de l’action.
Conclusion
L’Ebitda ajusté record promis pour 2023 s’est concrétisé. Le marché commence pourtant à évaluer l’action à 1 fois la valeur comptable, 8,5 fois le bénéfice escompté pour 2024 et 4 fois le ratio valeur de l’actif économique (EV)/Ebitda, ce qui est dérisoire. Surtout, il continue d’ignorer la capitalisation boursière d’Ege.
Conseil : acheter
Risque : moyen
Rating : 1B
Cours : 2,26 euros
Ticker : DECB BB
Code ISIN : BE0003789063
Marché : Euronext Bruxelles
Capit. boursière : 313,1 millions EUR
C/B 2023 : 10,5
C/B attendu 2024 : 8,5
Perf. cours sur 12 mois : -13 %
Perf. cours depuis le 01/01 : -1 %
Rendement du dividende : 3,5 %
