En dépit de conditions de marché difficiles en 2023, Agnico-Eagle Mines a publié de très bons chiffres annuels. Il y a peu, le cours de l’action a commencé à prendre en compte la très belle amélioration des marges. Il était temps !
Au 4e trimestre, la production a atteint 903.000 onces troy, un record et 11 % de plus qu’un an plus tôt. Sur l’exercice, elle s’élève à 3,44 millions d’onces troy, ce qui correspond pile au haut de la fourchette pronostiquée (de 3,24 à 3,44 millions) et dépasse de 3 % le consensus ; Agnico-Eagle Mines (AEM) a décidé de n’en écouler que 3,36 millions, de manière à vendre plus tard, lorsque le prix de l’or sera plus élevé, les 75.000 onces mises en réserve. Un choix judicieux. Malgré la vente partielle de sa production, son chiffre d’affaires (CA) a grimpé à 6,63 milliards de dollars (5,74 milliards de dollars un an auparavant). Si au 4e trimestre, il a perçu en moyenne 1.982 dollars par once et vu la marge par once bondir d’un impressionnant 52 %, sur l’exercice, ce fut 1.946 dollars (+8,3 %), pour un coût total de production (AISC) de 1.179 dollars, soit une marge de 767 dollars par once, en hausse de 11,5 % par rapport à 2022. Quant au bénéfice d’exploitation ajusté (Ebitda), il a augmenté d’un cinquième, à 3,24 milliards de dollars, sur une base annuelle.
AEM doit ces très bons chiffres à la qualité de ses actifs. A Canadian Malartic (CM), mine qu’il détient à 100 % depuis qu’il a racheté une partie de Yamana, l’expansion souterraine (projet Odyssey) progresse bien. Chaque jour, 3.500 tonnes de minerai y sont déjà traitées ; l’objectif a été atteint plus tôt que prévu. Detour Lake a connu le deuxième meilleur trimestre de son histoire : les teneurs étaient plus élevées et un plus grand volume de minerais a été traité. La capacité de traitement y passera de 26,2 à 28 millions de tonnes d’ici à la fin de l’année. CM comme Detour Lake sont susceptibles de produire, après leur extension, au moins un million d’onces troy par an d’ici à la fin de la décennie. La durée de vie de Meliadine a été prolongée de deux ans ; c’est Hope Bay, où les résultats d’exploration sont prometteurs, qui prendra le relais dès après 2028. Les réserves prouvées d’AEM ont crû de 10 %, à 53,8 millions d’onces troy, grâce à l’apport d’East Gouldie (Odyssey). Il lui reste par ailleurs 77 millions d’onces troy de ressources qui pourront être converties en réserves ultérieurement.
AEM s’attend à produire en 2024 entre 3,35 et 3,55 millions d’onces troy, à un AISC de l’ordre de 1.200 à 1.250 dollars. Au point médian de cette prévision de coût correspondrait une marge, au cours actuel de l’or, de plus de 900 dollars par once. AEM disposait au 31 décembre de 339 millions de dollars en cash et titres, et d’une ligne de crédit inutilisée de 1,2 milliard, portée à 2 milliards de dollars en février, pour une dette nette qui a été réduite à 1,5 milliard. Investissements et acquisitions peuvent donc être envisagés. Le flux de trésorerie d’exploitation est passé de 2,1 à 2,6 milliards de dollars et le flux de trésorerie disponible a gagné 70 %, à 947 millions de dollars.
AEM verse un dividende trimestriel de 0,4 dollar. Il a consacré 781 millions de dollars à ce poste en 2023.
Conclusion
Les inévitables hausses de coûts sont plus que compensées par la hausse du cours de l’or. La très belle amélioration des marges a commencé à être prise en compte, il y a quelques semaines seulement, dans le cours de l’action. Laquelle s’échange actuellement à 9,5 fois le flux de trésorerie anticipé (de manière prudente) pour cette année, alors que la moyenne historique est de 13,5 fois. Elle peut donc encore bien s’apprécier.
Conseil : acheter
Risque : moyen
Rating : 1B
Cours : 55,62 dollars
Ticker : AEM US
Code ISIN : CA0084741085
Marché : NYSE
Capit. boursière : 27,6 milliards USD
C/B 2023 : 25
C/B attendu 2024 : 24
Perf. cours sur 12 mois : +14 %
Perf. cours depuis le 01/01 : +2 %
Rendement du dividende : 2,9 %
